天味食品(603317)：业绩超预期 长期成长可期

本报告导读：

    业绩超预期；在复调景气度边际提升背景下，随着公司不断拉长板补短板，我们看好公司中长期超额收益。

    投资要点：

    维持“增持”评级。维持公司2023-2025 年EPS 预测0.39/0.48/0.58元，同比+21%/24%/21%，维持目标价格22.61 元。

    业绩超预期。2023Q3 实现营收/净利润8/1 亿元，同比+16%/44%，受益于成本显著下行公司业绩超预期。分产品看，2023Q1-3 中式菜品调料收入同比+26.20%，驱动了总收入的提振，我们判断主要系小龙虾调料及鱼调料进一步放量+部分区域性单品的持续成长，香肠腊肉调料收入同比+31.10%，主因公司提前加大向渠道推广力度抢占先机。

    盈利能力显著改善。2023Q3 单季度毛利率为38.06%，同比+5.39pct，主因油脂等原料价格显著下行；2023Q3 单季度净利率为13.86%，同比+2.64pct；期间费用率方面，Q3 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.95/-0.33/-0.01/+0.07pct，Q3 单季度销售费用率上升主因公司为提前抢占冬调市场从而加大了费用投放力度。

    渠道产品共振，长期超额收益可期。在复调行业景气度提升的背景下，公司一方面推出健康化/区域22.61 性大单品，另一方面挖掘现代渠道/小B 渠道潜力并在定制餐调业务方面聚焦头部连锁餐饮（2023年切入千喜鹤及麦金地体系，预计将逐步实现突破），因此我们看好公司长期超额收益。

    风险提示：行业竞争显著加剧、食品安全风险等