铖昌科技(001270)：卫星行业红利释放 稀缺龙头价值凸显

　　投资要点：

   　　公司是从事相控阵T/R 芯片研制和微波毫米波射频集成电路创新链的代表企业，推出的星载相控阵T/R 芯片系列产品提升了卫星雷达系统的整体性能，达到国际先进水平。公司整体经营情况良好。2018-2022 年，公司营业收入由1.0 亿增长至2.8 亿元，4 年CAGR 为29.4%；同期，归母净利润由0.6亿元增长至1.3 亿元，4 年CAGR 达21.3%。

   　　军费支出增长有望带动雷达行业快速发展，相控阵已成为未来雷达应用的主要趋势。在国防费位居前列的国家中，美国/俄罗斯/印度军费支出分别占GDP3.45%/4.06%/2.43%，中国仅占比1.60%，仍有较大提升空间。根据商务部投资促进事务局的预测，到2025 年，我国国防信息化开支预计达2513 亿元，占国防装备的40%，其中核心领域有望保持20%以上的复合增长。雷达作为重要领域之一，未来有望充分受益战略红利。未来有源相控阵雷达的替代趋势较为明显，2010-2019 全球有源数控阵雷达销售额为130.94 亿美元，市场份额26%，到2025 年有望占据65%的市场份额。

   　　我国卫星互联网行业加速追赶。根据“先登先占、先占永得”的特点，各国加速抢占高质量轨道和频谱资源。2022 年美国在轨运行卫星总数达6718颗，占全球67.4%，中国仅为590 颗，占比8.8%，倒逼我国卫星产业升级。

   　　2022 年我国卫星互联网产业市场规模为314 亿元，2025 年有望达到447 亿元，3 年CAGR 达12.4%。

   　　公司业务具备较强稀缺性，行业龙头地位稳定。相控阵雷达方面，出于保密性和安全性的考虑，控阵T/R 芯片的研发和生产的企业需要通过严格的认证从而取得相关的准入资质，公司具有完整配套资质，对不具有资质的企业形成明显竞争优势。2021 年，公司地面、机载、舰载和车载业务收入达4135.7万元，同比增速达129%。星载业务方面，公司作为民营企业，产品具备高性价比、可提供定制化、灵活的技术服务，产品迭代能力强等特点，研发成果丰硕，公司2019-2021 星载业务营收1.27/1.37/1.52 亿元，保持稳定增长。

   　　盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025 年归母公司净利润1.6/2.6/3.6 亿元，同比增长21.6%/60.1%/38.0%，对应EPS 为1.03/1.65/2.28元，PE 为85/53/39 倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。

   　　风险提示：毛利率波动的风险；市场需求下滑的风险；核心技术人员和管理人员流失风险；订单取得不连续可能导致公司业绩波动的风险；技术迭代及创新风险；应收账款及应收票据增加的风险；首发原股东限售股解禁