皖仪科技(688600)：回购股份彰显信心 降费逻辑持续演绎

　　事项：

   　　11 月15 日晚公司公告称拟使用2500-5000 万元自有资金以不超过27.45 元/股的价格回购公司股份用于未来股权激励或转换可转债。以回购上限价格测算，本次回购金额约占目前总股本0.68%-1.36%。

   　　评论：

   　　回购彰显信心。本次回购彰显了公司对于未来持续稳定发展的信心和对股票长期价值的认可。未来如若用于执行股权激励计划，亦有利于健全公司长效激励机制和利益共享机制，提升团队凝聚力和企业竞争力，促进公司健康可持续发展。

   　　降费增效逻辑持续演绎。在2023 年中报和一季报点评中我们判断费用率降低会成为公司释放利润的重要原因之一，这一观点在三季报继续得到验证。

   　　23Q1-Q3 公司的销售/管理/研发费用率分别为23.59%、6.18%和23.35%，较2022 年同期分别-4.71/+0.15/+0.17pct。销售费用大幅下滑主要系公司引入 LTC体系建设，优化现有各级营销体系，打造营销系统化销售能力，提升大客户系统签单能力，持续提升效率所致。

   　　政策强力助推，实验室分析仪器业务未来可期。2023 年6 月以来，国家对职业教育的支持力度明显加大，先后印发《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案（2023—2025 年）》和《关于加快推进现代职业教育体系建设改革重点任务的通知》。上述文件强调了大力建设实训基地，打造高端仪器行业产教融合共同体。我们认为职业院校和应用型本科的仪器设备主要应用于教学演示和实训（985/211 偏重于高端科研），与国产仪器设备现阶段的发展水平更为匹配，再叠加中长期贷款等政策支持，国产仪器厂商有望显著受益于该政策所引发的仪器市场放量。

   　　投资建议：维持“强推”评级，2024 年目标价25.97 元。我们预计2023 年-2025 年公司的归母净利润分别为0.71 亿元、1.26 亿元和1.71 亿元，分别对应PE40 倍、22 倍和16 倍。采用分部估值法，将公司的业务分为传统环保监测仪器和高端科学仪器。环保监测仪器板块我们选取公司的主要竞争对手聚光科技、雪迪龙、禾信仪器作为可比公司，给予2024 年目标PE 22 倍；高端科学仪器板块，我们选取鼎阳科技和普源精电作为可比公司，给予2024 年目标PE30 倍。在假设各板块净利润占比与毛利润相同的情况下，给予公司2024 年目标价25.97 元。

   　　风险提示：国产替代不及预期、研发失败、产业化失败、行业竞争加剧、政策推进不及预期、对政府补助及税收优惠依赖较大