索菲亚(002572)公司简评报告:坚定推进大家居战略 盈利能力持续提升
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事件:公司发布2023 年三季报,前三季度实现营收82.00 亿元,同比+3.36%;归母净利润9.52 亿,同比+18.54%;实现扣非归母净利润9.06亿元,同比+20.62%。

    点评:

    坚定推行大家居战略,营收表现符合预期。单季来看,2023Q1/Q2/Q3 公司实现营收18.05/29.39/34.57 亿元,同比分别-9.70%/+5.63%/+9.64%;实现归母净利润1.04/3.95/4.53 亿元, 同比分别-8.86%/+32.93%/+15.63%。面对经济形势较差的挑战,公司坚定推行“多品牌、全品类、全渠道”的大家居战略,客单价持续提升,其中,索菲亚/ 米兰纳/ 司米前三季度工厂端平均客单价同比+6.72%/+13.65%/+10.79%。未来随着整装大家居的不断深入,公司经营有望持续向好。

    原材料价格回落&管控优化,盈利能力提升。2023 年前三季度公司毛利率同比+2.78pct 至35.62%,我们认为原因在于原材料价格回落及公司自身运营提质增效。2023 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.02pct/+0.17pct/+0.43pct/-0.21pct 至9.84%/6.59%/3.64%/0.46%。综合影响下公司前三季度净利率同比+1.75pct 至12.07%。单Q3 实现毛利率36.76%(同比+2.59pct,环比+1.02pct),净利率13.76%(同比+1.23pct,环比-0.18pct)预计随公司持续推进降本增效,盈利水平有望持续改善。

    全渠道持续优化,整装渠道高增。(1)零售渠道方面,公司司米、华鹤品牌门店有序调整,三季度末索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌专卖店分别为2773/487/252/282 家(2022 年末分别为2829/338/614/319 家);(2)整装渠道继续发力,三季度末公司直营整装事业部合作装企数已由2022年底的160 家提升至202 家,覆盖城市及区域数量由2022 年底的93 个提升至173 个,前三季度,公司整装渠道营收同比高增86.40%;(3)大宗渠道方面,持续优化大宗业务客户结构,提升优质客户收入占比。

    投资建议:我们看好公司整家定制战略驱动渠道转化率及客单价提升。

    考虑到消费环境及公司提质增效,我们调整公司盈利预测,预计公司2023-2025 年归母净利润13.17/15.40/17.82 亿元(原值13.01/15.11/17.51亿),对应当前市值PE 分别为12/10/9X,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产复苏不及预期,原材料价格上涨等。


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