石头科技(688169)：产品领先 内外销乘风而起

　　公司是海内外优秀扫地机企业。2023 年前三季度收入为56.89 亿元，同比上升29.51%；归母净利润为13.60 亿元，同比上升59.10%。销售毛利率由2019 年的36.12%增长至2022 年的49.26%。

   　　国内市场：依靠较强的产品策略和产品能力，份额有望稳步提升。根据2023 年清洁电器产业白皮书披露，2022 年、2023 年1-7 月扫地机零售量分别为441 万台、211 万台，增速分别为-24%、-3%。2022 年、2023 年1-7 月均价分别为2812 元、 2938 元。展望明年，石头有望继续保持较有竞争力的产品矩阵和价格卡位，持续提升份额，同时保证盈利能力。长期来看，扫地机国内空间广阔，中性假设下2030 年有1600 万台空间。假设石头国内份额25%，则对应400 万台销量空间。

   　　假设均价为3000 元，则销额空间为120 亿元。

   　　海外市场：空间广阔，石头具备产品力优势。当前扫地机全球渗透率较低，海外市场接受度高，购买力水平较高，因此未来成长空间广阔。

   　　此外，石头扫地机在核心产品力上已超过以iRobot 为代表的海外品牌，市场反映明显，海外竞争环境宽松。我们计算海外扫地机市场2030 年在中性假设下有2026 万台空间，假设石头海外份额分别为35%，对应709 万台销量空间，考虑到海外扫地机产品整体均价较高，我们假设石头产品海外均价为6000 元，则销额空间为425 亿元。

   　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润分别同比+66.1%、+24.7%、+22.8%，参考可比公司估值以及扫地机长期成长性，给予公司24 年PE 25x，对应合理价值466.30 元/股，给予“买入”评级。

   　　风险提示。清洁电器行业竞争加剧，扫地机渗透率不及预期，汇率大幅波动。