麦加芯彩(603062)：工业涂料细分领域龙头 新领域打开新空间

　　风电叶片涂料领跑 行业，集装箱涂料布局长远。2020年至2023年6 月，公司风电涂料销售收入金额分别为 5.2/3.4/4.0/2.8 亿元，集装箱涂料分别为4.0/16.3/9.4/2.4 亿元。风电叶片涂料领域，2022 年公司积极开拓客户，风电涂料销售量和平均单价同时提升，并荣获涂界当年度风电涂料细分行业组冠军品牌，2023H1 风电业务毛利率48.94%，较2022 年全年提升8.84pct；集装箱涂料业务方面，公司提前从2002 年开始布局发展集装箱涂料业务，2010 年开始投入研发水性集装箱涂料，随着2016 年《中国集装箱行业 VOCs 治理行业自律公约》和2017 年中国对水性涂料的强制使用，公司市场份额继续稳步上升，截至2022 年已达约20%。

   　　双工厂覆盖多地客户，涂料产能将增至14 万吨。目前公司有两个正在运营的生产基地和一个计划筹建的生产基地。现有的涂料产品通过上海工厂和南通工厂制造，上海工厂产能为水性涂料2 万吨/年；南通工厂的产能为水性涂料4 万吨/年、油性涂料2 万吨/年、无溶剂涂料1 万吨/年。

   　　公司IPO 募集资金建设珠海工厂，目标批复产能为水性涂料4 万吨/年、溶剂型涂料1.85 万吨/年、溶剂涂料1 万吨/年、稀释剂1500 吨/年。在珠海工厂建成后，上海工厂将转型为设计研发中心，避免产能盲目增长，保证公司产能和销量匹配。南通、珠海两个工厂将满足东部不同区域的客户，提升涂料供应的稳定性，避免客户遇到供应问题后调整供应商目录。在扩大相应产能的同时，为客户维护提供了战略保障。

   　　B 端客户群优质，1+3+N”战略实现公司长期发展。2020 年-2023 年公司直销模式产生的收入占比持续稳定占总经营收入的九成以上，直销模式是公司主要的销售模式，公司目前已经建立了以上市公司、国有企业和大型企业为主的优质B 端客户群，包括中材科技、中复连众、双瑞风电等知名风电设备制造商和中集集团、胜狮货柜、新华昌集团等船运集装箱制造商。下游客户协同效应逐步显现，公司利用风电涂料领域的客户优势，在2022 年成功进入风电塔筒涂料供应商名录。同时，船舶涂料方面，客户结构与集装箱涂料相似，在产品方面已经形成了“远洋轮船涂料系列开发”的在研项目进行技术研发和储备，未来市场空间或将更加开阔。

   　　首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.01/3.05/3.60 亿元，同比增长-22.53%/51.64%/17.80%。2023-2025年EPS 为1.87/2.83/3.33 元，对应PE 为36.21/23.88/20.27 倍。

   　　风险提示：下游需求不及预期，估值与盈利预测不及预期。