本源环境(874255)新三板公司研究报告：环保污水处理国家级“小巨人” 厌氧技术加强市场竞争力

　　环保厌氧反应器国家级专精特新“小巨人”，拥有优质客户群体本源环境聚焦工业污水综合治理服务，是专业从事环保设备研发制造及环保项目实施的国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业、国内50 强环保公司、省市级专精特新企业、省市级瞪羚企业、拥有济南市工业企业“一企一技术”研发中心和现代化的生产基地。主营业务为定制化环保设备研发制造与集成及环保工程建造服务，主要产品为自主研发设计并制造的BYIC 厌氧反应器、AE 厌氧反应器，产品可广泛应用于制药、淀粉/淀粉糖、化工等行业的污水处理领域，服务客户包括益海嘉里集团、美国嘉吉集团、中粮集团、安琪酵母、伊利乳业集团、中国化工集团等外企、央企及上市企业。2022 年实现营收1.86 亿元，净利润2066.55万元，毛利率/净利率分别为31.66%/11.11%。

   　　水污染治理为环保最大市场，2025 年或破2.4 万亿元水污染治理作为环保领域最大的细分行业，市场规模较大，2020 年市场份额占比达到55.4%，领先于其他细分行业。废污水处理行业处于成熟发展阶段。过去五年，中国水污染治理行业市场规模从2016 年的5,574.6 亿增长到2020 年的10,691.3 亿元人民币，年复合增长率达17.7%；未来，预计中国水污染治理行业市场规模在2025 年将达到24,486.7 亿元人民币，年复合增长率达18.0%。市场规模将随着政策环保监管力度与居民环保意识的逐步加强，进一步得到增长。其中城市污水治理、农村污水处理、工业废水处理是三大主要的应用场景。目前我国大部分城镇及乡镇的污水处理厂的处理能力只能达到一级B 标准，未来将无法满足政府的水质标准要求，因此需要再现有的处理设施上，通过升级、改造等方式提升污水治理的能力。水厂的提标改造将促进污水处理行业的未来发展。

   　　核心产品及技术于为后续生化系统运行、提升废水生化性等方面均有突破主要产品BYIC 厌氧反应器已经过多年的研发、优化，其可靠性得到产业化应用的充分验证，在“益海嘉里工业污水处理项目”、“伊利集团污水处理改造项目”、“青啤集团新银麦啤酒有限公司污水处理项目”等项目上取得了良好的效果，此项技术相关产品已获得7 项专利认证，获得济南市“优势工业产品”荣誉称号。

   　　目前已经研发成功了布水系统产品，使BYIC 厌氧反应器布水系统得到有效改良，尤其是在解决堵塞、结垢、钙化等方面，效果显著。厌氧氨氧化技术在高氨氮废水的应用上，优势明显，在缩小土建池容、降低能耗、减少产泥量等方面获得应用客户的认可和高度评价。本源环境同行可比公司PE TTM 均值为45.0X。本源环境同行可比公司PE TTM 均值为45.0X。本源环境是专业从事环保设备研发制造及环保项目实施的高新技术企业、国内50 强环保公司。产品可广泛应用于制药、淀粉/淀粉糖、化工、石油炼化、养殖屠宰、食品加工、生物发酵等行业的污水处理领域。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。

   　　风险提示：原材料价格波动风险、客户集中度高风险、技术创新迭代风险