长安汽车(000625)：主力新能源品牌稳健上量;海外拓展加速推进

　　公司近况

   　　长安汽车发布11 月销量：11 月销售227,327 辆，同比+23.0%，环比-5.7%。11M23 累计销量233.8 万辆，同比+11.9%；其中自主乘用车累计销量148.3 万辆，同比+21.8%；自主新能源车累计销量41.5 万辆，同比+83.5%，占比17.7%；自主海外销量22.1 万辆，同比+38.1%。

   　　评论

   　　启源交付超万辆，深蓝、阿维塔环比稳健增长。长安汽车11 月自主新能源车型销售50,598 辆，同比+52.7%，占比22.3%，主力新能源品牌均保持环比稳健增长态势，具体来看：启源交付达10287 辆，实现上市30 天交付破万辆；深蓝交付16157 辆，环比+4.2%；阿维塔交付4080 辆，环比+4.9%，阿维塔12 大定超2 万辆，公司预计12 月开始批量交付。自主燃油车销量整体稳健，CS家族销售39628 辆，较10 月环比下降超万辆，我们认为得以保持终端合理库存水平，蓄力迎接年底旺季；双逸系列销售17329 辆，环比+13.6%；UNI序列销售18577 辆，环比-3.9%；Z6 系列销售12409 辆，环比+3.7%；凯程销售15925 辆，环比+37.3%。合资方面，马自达销量波动较大（11 月销售9360 辆，环比-27.2%）、福特销量表现稳健（11 月销售19049 辆，环比-0.6%）。

   　　发力海外市场，东南亚本土化率先落棋。11 月自主品牌海外销售23976辆，同比+518.6%，环比+4.1%，表现较为亮眼。1-11 月累计销量22.1 万辆，同比+38%。公司成立东南亚事业部，同时设立长安汽车东南亚、长安泰国销售和长安泰国零部件三家本地公司和本地化运营团队。泰国新能源生产基地已动工建设，公司预计于明年建成投产，首期产能10 万辆；并计划导入深蓝、启源和阿维塔品牌，2030 年前投放15 款新能源产品。

   　　重申深蓝+启源+阿维塔2024 年新车周期强劲，长安华为战略合作利好，智能化赋能加速。长安汽车拟入股华为新设智能汽车业务公司，共同打造汽车智能系统解决方案产业领导者。除了优质资产注入带来的估值增厚，公司目前电动化转型顺利，我们预计深蓝、启源有望更充分地受益于华为智能化赋能，产品竞争力进一步增强。往2024 年展望，公司规划深蓝2 款、启源3 款和阿维塔15/16 等全新车型上市，自主三大新能源品牌新车持续发力，我们认为有望带动公司新能源快速增长。

   　　盈利预测与估值

   　　我们维持2023/2024 年盈利预测不变。当前A/B股对应18.0x/3.5x 2024EP/E。我们维持A/B股目标价不变，分别对应A/B股22.4x/4.0x 2024E P/E，较当前股价有24%/15%的上行空间。

   　　风险

   　　投资合作事宜推进不及预期；市场竞争加剧。