金龙汽车(600686)：11月产销环比回暖 大周期向上！

　　投资要点

   　　公司公告：金龙汽车2023 年11 月销量为4098 辆，同环比分别-14%/+36%；产量为4550 辆，同环比分别-17%/+49%。

   　　11 月销量环比回暖但同比承压，主要系去年高基数所致。11 月公司产销同比承压，主要因去年为新能源补贴最后一年，多数地方政府抢装新能源公交基数较高所致。环比趋势上产销实现回暖，我们预计行业复苏趋势有望延续。

   　　大中客销量占比下降，系轻客环比高增所致。分车辆长度看，2023 年11月大中轻客销量为1514/489/2095 辆，同比分别+11%/-61%/-2%，环比分别+40%/+10%/+42%；产量为1215/617/2718 辆，同比分别-27%/-42%/-1%，环比分别-5%/+18%/+119%。11 月大中客销量占比49%，同环比-6pct/-2pct，主要系轻客销量环比高增所致。

   　　公司整体加库。2023 年11 月公司整体加库452 辆，大中轻客库存变化为-299/+128/+623 辆，2023 年1-11 月累计加库1871 辆。客车行业普遍以销定产，公司年度累计加库较多，有望在后续月份得到释放。

   　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025 年营业收入205/233/266亿元，同比+12%/+14%/+14%，维持归母净利润为1.44/3.05/6.28 亿元，2024~2025 年同比+112%/+106% ， 2023~2025 年对应EPS 为0.20/0.43/0.88 元，PE 为40/19/9 倍。维持公司“买入”评级。

   　　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。