灵鸽科技(833284)北交所新股申购报告：物料处理“小巨人” 锂电占系统营收85%净利CAGR34%

自动化物料处理“小巨人”，2023Q1-3 营收+29.34%归母净利CAGR 达34%灵鸽科技是一家物料自动化处理解决方案提供商，国家级专精特新“小巨人”，主要从事计量配料、混合及输送等自动化物料处理系统设备的研、产、销，产品包括自动化物料处理系统和单机设备。2019 年至今营收规模不断上升，3 年营收CAGR65.46%。2023Q1-3 实现营收2.03 亿元同比增长29.34%。归母净利润在2020年结束亏损后2022 年上升至4,419.35 万元，2020-2022CAGR 达到34.43%。

    2023Q1-3 实现1,372.94 万元同比增长6.20%。总体毛利率2023Q1-3 为26.14%；净利率2022 年为13.61%，2023Q1-3 略有下降至6.77%；ROE 2023Q1-3 为16.49%。

    自动化物料处理系统占营收86%，其中锂电行业占85%2020-2023H1 自动化物料处理系统营收贡献率分别为79.24%、84.49%、90.09%、85.94%，为主要营收构成产品项。单机设备的营收贡献则分别为17.16%、11.78%、7.24%、11.23%。2020-2023H1 自动化物料处理系统毛利贡献率分别为72.63%、82.14%、82.81%、78.54%。自动化物料处理系统毛利率缓降，2023H1 为22.88%；单机设备毛利率在2022 年上升至50.16%。主要产品项自动化物料处理系统的营收从分行业来看，锂电池的占比从2020 年的44.61%上升至2023H1 的85.11%，成为主要的营收来源行业。

    全球自动物料处理2021-2028CAGR 预计6.4%，锂电产能扩张仍是主旋律根据QYR（恒州博智）数据预测，2021 年全球自动物料处理（AMH）市场销售额达到了54 亿美元，预计2028 年达到86 亿美元，CAGR6.4%。从锂电行业各龙头公司产能扩张安排来看，全国锂电池厂商产能规划合计达到1777.40GW，是2022 年总产能612.60GW 的290%，新增产能方面仍有较大的增长空间。从锂电正极产能产量上来看，钴酸锂、三元、磷酸铁锂、锰酸锂四类常见正极材料在2022 年的全年产量约为149.68 万吨，而到2025 年预计达到322.34 万吨，总的增长空间达到115%；总产能2022 年为249.47 万吨，而到2025 年则预计达到644.68 万吨，2023-2025 每年预计新增产能都在100 万吨以上。以每万吨设备投资额1.5 亿元计算，2025 年预计正极设备市场规模达到221.88 亿元。

    在手订单4.36 亿元消化快，1.1 亿元扩产1446 台/套各类设备及生产线截止至2023 年7 月31 日，灵鸽科技在手订单4.36 亿元，其中锂电池领域客户的在手订单为39,425.80 万元，占在手订单的比例为90.43%。主要锂电订单预计在一年内消化。本次发行灵鸽科技拟投入募集资金1.1 亿元用于“物料处理成套装备制造基地建设项目二期”产能扩张项目以及4000 万元用于研发及展示中心建设项目。本次募投项目中设计产能包括锂电池双螺杆连续制浆系统8 套、锂电池正负极材料自动化生产线8 条、其他物料自动化处理设备1,430 台。目前可比公司宏工科技尚处于深交所创业板发行过程中，以金银河、赢合科技、瀚川智能为代表的行业平均PE TTM 为27.8X。

    风险提示：市场竞争加剧风险、下游行业集中度高风险、产业政策风险。