康缘药业(600557)：大单品皆处于向上拐点 潜力产品放量可期

　　投资要点

   　　公司核心三大单品皆处于向上拐点，2024 年有望实现较高增长。（1）金振口服液：儿科中成药近年行业规模CAGR 保持10%+，感冒、止咳祛痰两个亚类市占率合计达到80%（止咳祛痰维持30%+），由于2021 年止咳祛痰增速明显高于行业，且金振口服液高增速延续至2022 年，导致2023 年销售额下滑，考虑到儿科中成药竞争格局稳定，且金振口服液在止咳祛痰TOP产品中覆盖人群更广、口感更好，且有独家、基药品种优势，叠加近期循证医学临床证据持续完善，为院内推广提供更强有力的支撑，我们认为2024 年金振口服液有望实现较高恢复增长。

   　　（2）热毒宁注射液：2017 年TOP 清热解毒注射剂增加医保报销限制以来，2019-2020 年主要产品规模下降明显，2021 年开始恢复增长，热毒宁由于基本在二级及以上医疗机构销售，2019 年并未出现大幅下滑，其在2020 年下滑明显，2021 年增速明显慢于其他竞品（3% VS 20%），主要系公司自身销售重心调整，但公司后续实行“专人专做”，2022 年起开启快速增长，考虑到热毒宁注射液在新版医保目录中取消“重症患者”限制，销售规模尚未恢复峰值，且适应症有望拓展，我们认为其有望保持较高增速。

   　　（3）银杏二萜内酯葡胺注射液：2023 年版《国家医保目录》将其从协议期内谈判药品部分调整至中成药部分，即纳入常规目录管理，后续银杏二萜内酯葡胺注射液价格将维持稳定；2023 年至今，银杏二萜研究成果颇丰，在国际神经医学TOP 期刊、JAMA 子刊发表研究成果，为学术推广提供强有力支撑，促进其在2024 年恢复较快增长。此外，公司还加大打造非注射品种群梯队，杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等医保+基药品种有望在基药“986”政策下加速放量，天舒胶囊、大株红景天胶囊、龙血通络胶囊等医保品种有望在政策促进下实现快速放量。

   　　盈利预测和投资评级

   　　我们预测公司2023-2025 年营收分别为48.23/58.66/69.12 亿元，归母净利润分别为4.97/6.22/7.62 亿元，对应PE 分别为24.3/19.4/15.8 倍，给予“买入”评级。

   　　风险提示：

   　　非注射剂产品推广不及预期；集采降价风险。