波音(BA.US)：双通道客机订单强劲 BDS部门需改革提升效率

　　财务摘要： 2023Q3 公司实现收入181 亿美元， 同比增长13.5%，不及彭博一致预期的181.6 亿美元，商用飞机收入较去年大幅好转。本季度公司毛利为11.7 亿美元，经营亏损为8.1 亿美元，不及彭博一致预期的5 亿美元，经营利润率为-4.5%。本季度公司GAAP 净亏损为16.4 亿美元，约合每股亏损2.70 美元，不及彭博一致预期的每股亏损2.49 美元。季度经营现金流为0.22 亿美元，自由现金流为-3.1 亿美元。Non-GAAP 核心经营亏损为10.9 亿美元，Non-GAAP 核心经营利润率为-6%，去年同期为-19.2%。Non-GAAP 核心每股亏损为3.26 美元，不及彭博一致预期的每股亏损2.95 美元。

   　　双通道客机订单强劲：新冠大流行对于航空市场的影响基本结束，当前全球航空市场流量已经恢复至2019 年的90%。本季度公司毛订单强劲，达到321 架，包括瑞安航空的150 架737MAX 10、美联航的50 架787 及阿联酋航空的39 架787。目前BCA 的订单储量超过5100 架飞机，价值3921 亿美元，上季度为3629 亿美元，环比增长良好。近期阿联酋航空的大订单也证明777X 在洲际旗舰客机市场中相较A350 更具备吸引力，在即将到来的77W 更新周期中占据优势。

   　　BDS 部门需改革提升效率：本季度BDS 收入为54.8 亿美元，同比增长3.3%。经营亏损9.2 亿美元，经营利润率-16.9%。利润率的大幅下降主要由于1）VC-25B 开发项目由于工程变化及劳动力不稳定所产生的高于估计的4.82 亿美元费用。2）卫星合同的交付成本较高，导致了3.15 亿美元的损失。公司正在推动精益制造、严格的项目管理和成本生产率、新的培训计划等方案让BDS 在2025-2026 年恢复至高个位数经营利润率。

   　　目标价320 美元，买入评级：我们评估了2023-2025 财年公司生产及交付的情况，使用DCF 模型对波音公司进行估值。取WACC 为8.5%，永续增长率为2%，求得合理股价应为320.00 美元，比当前股价高出22.13%。维持买入评级。

   　　风险提示：坠机事件导致消费者信心重建缓慢、空客A320Neo及A350 等竞品导致737 MAX 及777 客机的市占率下降、中美关系风险。