金盘科技(688676)深度报告：全球干变领先企业 海外征程再创辉煌

公司背景：立足输配电业务，储能+数字化新业务助力发展。

    公司立足以干式变压器为代表的输配电业务，同时加速开拓储能、数字化工厂新业务领域，目前干变及输配电业务为公司主要收入来源，2023H1 收入占比97%。

    业绩表现来看，公司营业收入及归母净利润2018-2022 年CAGR 分别为21%、10%。2023 年前三季度，公司实现营业收入47.73 亿元，同比增长49.74%；实现归母净利润3.33 亿元，同比增长98.30%，呈现高速增长态势。在手订单方面，2023 年1-6 月，公司整体销售订单为45.89 亿元（含税），同比增长53.17%。

    全球干变领先企业，市场份额持续提升。变压器下游应用广泛，涵盖发电、输配电、用电三大环节。公司面向中高端市场，市占率持续提升，干式变压器系列产品2019-2021 年市占率分别为7.84%、9.43%、11.68%，呈现逐年上升趋势。下游结构方面，2022 年公司新能源下游收入占比47%，其中光伏（45%）、风电（45%）；非新能源领域中，工业企业电气配套（36%）、基础设施（19%）。

    变压器出海打开新空间，多年渠道布局成果展现。目前海外变压器在供需两端已经出现失衡，美国较为明显，具体表现在：需求端：我们判断主要有三重逻辑驱动：1）电网老旧更换需求；2）新能源发电项目配套需求；3）美国制造业回流带动电力设备使用需求。供给端：美国本土产能不足，只能满足20%的需求供应，且本土企业扩产意愿不强。公司紧抓海外机遇，全球销售渠道优势明显，23H1 海外订单金额为10.48 亿元（含税），同比增长157.49%，实现高速增长。

    储能：高压级联技术领先，开拓第二增长曲线。公司依托现有技术及客户资源，协同优势助力储能业务发展。1）技术同源：公司现有产品及系统的相关技术，与储能部分技术同源、生产设备互通、制造工艺路线类同；2）客户协同：公司储能系统目标客户为业主方或总包方，各场景与公司现有产品主要下游应用领域具有一定的重合度；3）产能加码：桂林基地已于22 年7 月竣工投产，武汉基地于23 年逐步投产，两个项目全部达产后，公司储能系统年产能将达3.9GWh。

    数字化工厂：打造发展新引擎，数字化增添新动力。公司依靠数字化团队已先后完成自身7 座数字化工厂的建设及技改升级，基于技术积累及实践经验，公司为其他企业提供数字化转型业务服务，截至2023 年半年报，公司已累计承接超4 亿元数字化工厂整体解决方案业务订单，后续有望带来持续收益。

    投资建议：公司立足变压器，出海打开成长空间，同时布局储能、数字化工厂等新业务，具备增长潜力。我们预计公司23-25 年营收分别为72.19、101.97、143.39 亿元，对应增速分别为52.1%、41.3%、40.6%；归母净利润分别为5.22、8.19、12.75 亿元，对应增速分别为84.1%、57.1%、55.6%，以1 月10 日收盘价作为基准，对应23-25 年PE 为32X、20X、13X。维持“推荐”评级? 风险提示：原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险；行业周期波动风险。