海尔智家(600690)：经营稳健 TOB打开成长空间

　　全球大家电领军者，品类多元布局完备公司作为全球大家电和智慧家庭解决方案的领导者，已实现多品牌、跨产品、跨区域的全球化布局。23Q1-3 公司实现营收1987 亿元，同比+8%；归母净利润131 亿元，同比+13%；扣非归母净利润127 亿元，同比+13%；其中23Q3 单季实现营收670 亿，同比+6%；归母净利润42 亿元，同比+13%；扣非归母净利润41 亿元，同比+10%。

    外销高增内销稳健，To B 扩展打开成长空间外销延续高增，内销稳健增长。根据产业在线，23Q4 海尔空调/冰箱/洗衣机外销量分别同比+3.6%/+87.8%/+30.5%（Q3 分别同比+10.5%/+70.6%/ +12.6%），预计Q4 出口仍持续支撑业绩增长。内销方面，23Q4海尔空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比+10.6%/+9.5%/+5.9%（Q3 分别同比+15.8%/ +8.0%/ -2.0%），整体维持稳健增长。

   　　收购开利全球商用制冷业务，To B 业务打开公司成长空间。23 年12月，公司公告拟以6.4 亿美元（对应22 年11x PE）的对价，收购开利集团主营商用制冷业务100%股权及相关资产。本次收购积极意义在于，①助力公司由To C 往To B 拓展，由家庭制冷场景拓展到商用零售制冷、冷库制冷场景，并以此为平台，未来拓展到其他商用冷链场景；②与子公司渠道布局、客户资源、基数形成协同效应，进一步提升欧洲市场竞争力；③依托公司在亚太区域的深厚布局，持续赋能开利商冷，把握国内及亚太区域商冷增长红利。

    投资建议

   　　预计23-25 年收入分别为2626.38、2815.67、3003.64 亿元，对应增速分别为7.9%、7.2%、6.7%；归母净利润分别为169.75、192.69、216.50 亿元，对应增速分别为15.4%、13.5%、12.4%；对应PE 分别为12.40、10.93、9.73x。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

   　　空调增长不及预期，外销不及预期，汇率波动风险。