中集集团(000039)：短期业绩承压 继续看好集装箱+海工困境反转

　　事件描述

   　　公司发布2023 年度业绩预告，预计2023 年全年归母净利润2.5-3.75 亿元，比上年同期下降92%至88%，中值测算为3.1 亿元；对应23Q4 归母净利润-2.5 至-1.2 亿元，中值测算为-1.8亿元，同比有所改善，环比亏损。预计2023 年扣非归母净利润4.8-7.2 亿元，比上年同期下降89%至83%；对应23Q4 扣非净利润-7.3 至-4.9 亿元，中值测算为-6.1 亿元。

   　　事件评论

   　　受集装箱行业周期波动影响，公司业绩短期承压。2023 年受全球经济及贸易增长动能减弱，地缘局势动荡等因素影响，传统海运集装箱需求减弱，公司集装箱业务同比回落。此外，美元指数持续走高，中美利差持续倒挂，人民币对美元汇率出现大幅波动，远期锁汇贴水成本显著增加。据公司财务部门初步统计，2023 年外汇套期保值业务产生的投资损益与公允价值变动损益及汇兑收益累计损失约8.2 亿元，其中，经测算远期锁汇贴水成本约6.1 亿元。同时，四季度一次性减值计提和费用较多，拖累公司整体盈利。

   　　集装箱业务，外贸复苏叠加旧箱更新释放，2024 年有望触底反弹。集装箱制造在21 年由于港口拥堵等因素出现超级周期，22 年开始周期下行，23 年全球贸易低迷集装箱制造回落至近10 年来最低水平。2024 年集装箱有望见底反弹，主要系：1）全球商品贸易复苏有望推动集运需求回升；2）庞大体量的旧箱替换需求释放，上一轮2008-2011 年高峰期间的旧箱以及21 年集装箱供需不平衡而延迟更换的旧箱更换需求有望释放。短期来看，23Q3 公司标准干箱进一步环比回暖，23Q3 累计销量约21.3 万TEU，相较于Q1、Q2 分别增长159%、18%，23Q4 标准干箱产销量同比已实现大幅增长。23 年12 月集装箱供应链景气指数为111.43，达到23 年最高值，进入景气过渡区间。随着2024 年集装箱行业需求回暖，公司作为集装箱制造龙头企业，有望充分受益于行业需求回暖。

   　　海工板块，油价相对高位叠加海油开采成本下降，海上油气资本开支复苏，叠加上一轮海工长周期下行后供给端大幅出清，预计海工大周期景气向上趋势有望延续。特种船舶方面，海上风电安装船运维需求接力，全球新能源汽车持续增长叠加环保等因素使滚装船新建需求有望持续旺盛。公司海工业务主要涉及制造端的海洋工程以及钻井平台租赁两大方面，其中，海洋工程主要通过中集来福士进行运营，主要包括FPSO、风电安装船、滚装船制造等，截至23Q3 末公司海工在手订单52 亿美元，同比增长38%，后续确收有保障。钻井平台已成为产业链紧缺环节，公司海工资产管理业务明显提升，截至23Q3 末共有10 座平台获得租约，预计24 年高价值的半潜式平台租约伴随行业景气有望逐步落地。

   　　继续看好集装箱和海工行业周期向上。目前公司集装箱排产饱满，海工业务有望受益于行业需求持续景气向上。预计公司2024-25 年实现归母净利润分别为30.8、45.6 亿元，对应PE 分别为15、10 倍，维持“买入”评级，持续重点推荐。

   　　风险提示

   　　1、市场竞争加剧风险；

   　　2、主要原材料价格波动风险。