嘉友国际(603871)：拟收购KEX20%股权并签署长协 支撑中蒙业务规模稳健增长

　　投资要点

   　　事件1：嘉友拟收购KEX 20%股权，KEX 控制蒙古国450 万吨煤炭

    嘉友国际拟以自有资金8881 万美元（合约6.4 亿元人民币，汇率按美元:人民币=1:7.1963 计算，下同）收购Mongolian Mining Corporation（简称MMC，下同）全资下属公司BNS 的全资子公司KEX 20%股权。

   　　持股比例：本次交易完成后，嘉友持有KEX 20%股权，BNS 持股80%。

   　　交易对方： MMC 是蒙古最大的高品质洗精主焦煤生产商和出口商。MMC拥有并经营蒙古国南戈壁省的 Ukhaa Khudag（乌哈胡达格）和 BaruunNaran（巴荣娜仁）露天焦煤煤矿。

   　　交易标的：KEX 持有蒙古国 Baruun Naran 矿床BN、THG 两张开采许可证，煤炭储量（探明+可控制）分别为383、67 万吨。23H1，KEX 营收约6亿元，净利润约2.2 亿元。此次拟定交易对价约6.4 亿元人民币，按照23H1净利润年化后计算，对应PE 约7 倍。

   　　事件2：嘉友与MMC 签署十年煤炭长协，保障供应链贸易业务规模稳健增长

    嘉友国际与MMC 签署煤炭长期合作协议，约定公司十年内向MMC 采购煤炭共计 1750 万吨，其中前五年采购至少200 万吨/年的煤炭产品、后五年采购至少200 万吨/年的煤炭产品，具体包括不低于煤炭产品总量 50%的洗精主焦煤（HCC），以及洗选半软焦煤（SSCC）和洗选动力煤（TC）或任何经双方同意的其他煤炭产品。煤炭产品每批交付的销售价格将以现行市场价格为基础，并按照协议中规定的预先确定的公式计算。该框架协议自KEX 20%股权款支付日起连续十年或1750 万吨煤炭产品交付完成后失效。

   　　扩大中蒙焦煤供应链贸易业务规模，保障中蒙业务稳健增长

    中蒙市场是公司在陆锁国最早开展跨境综合物流业务的区域，收购KEX 20%股权及签署十年煤炭供应长协是公司与MMC 在中蒙能源跨境物流领域又一重要的合作成果。上述交易完成后，公司将通过持有KEX 20%股权享受投资收益，同时夯实与MMC 的长期战略合作关系，既保证煤炭的稳定供应，又搭建从矿山坑口提货至国内终端用户的稳定的全流程能源供应通道，以更加稳固的货源供应能力与可靠的物流运输能力夯实公司中蒙跨境物流市场的核心竞争力，进一步扩大公司中蒙物贸一体化业务规模，最大化提升和发挥公司在中蒙甘其毛都口岸拥有的核心物流资产价值，保障公司未来中蒙市场跨境综合物流业务的持续增长。

   　　增量市场、增量业务开花结果，非洲市场打造第二增长曲线

    公司以内陆国家的陆港资产投资为核心的发展战略，2022-2023 年中非、中亚市场迎来物流核心节点资产密集投产，协同效应持续显现。我们认为，未来中非、中亚新市场拓展以及新业务放量的增量效应将对业绩增长形成强劲支撑。

   　　非洲市场业务版图持续拓展，业绩贡献度提升，形成第二增长曲线。2023 年刚果（金）卡萨项目投入正式运营，形成新的业务增量，2023 年末单日通车量高峰已超过1000 车次。公司加快拓展非洲市场业务版图，先后投资刚果（金）迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目，收购非洲本土跨境运输企业，提升物流运输能力，形成覆盖中南部非洲的物流基础设施网络，进一步打开非洲市场发展空间。

   　　盈利预测

   　　考虑到嘉友的增量市场、增量业务逐渐开花结果，将有效增厚业绩，伴随规模效应释放，盈利能力有望提升，我们上调公司2023-2025 年盈利预测，预计归母净利润分别为10.5、14.9、17.2 亿元。维持“增持”评级。

   　　风险提示

   　　海外市场政治、经济环境变化风险，运量不及预期，运价不及预期。