宝立食品(603170)：百尺竿头更进步

　　事件描述

   　　公司2023 前三季度营业总收入17.59 亿元（同比+19.24%，下文同）；归母净利2.41 亿元（+57.02%），扣非净利1.81 亿元（+28.14%）。2023Q3 营业总收入6.31 亿元（+11.8%）；归母净利7508.49 万元（+23.68%），扣非净利6983.04 万元（+16.22%）。

   　　事件评论

   　　B 端主业表现稳健，C 端空刻或触底反弹。营业收入分产品看，复合调味料前三季度8.57亿元（+33.00%）、2023Q3（+34.34%），轻烹解决方案前三季度7.43 亿元（+3.71%）、2023Q3（-10.51%），饮品甜点配料前三季度1.1 亿元（+2.34%）、2023Q3（-23.13%），复调三季度增速有加快趋势，主要是大客户产品销售贡献，轻烹解决方案、饮品甜点配料则表现出一定压力，其中轻烹业务预计主要受空刻意面销售收入下滑的影响，该趋势已经有所改善。分渠道看，直销前三季度14.04 亿元（+13.35%）、2023Q3（+3.88%），非直销前三季度3.07 亿元（+30.74%）、2023Q3（+34.20%），直销增速偏慢也主要是空刻意面直销占比较大的影响。三季度末公司合计经销商359 个，环比+40 个。

   　　非华东占比进一步提升，华南在较高基础上继续加速成长。营业收入分区域看，华东前三季度13.78 亿元（+10.84%）、2023Q3（+2.50%），华南前三季度0.76 亿元（+32.30%）、2023Q3（+32.67%），华北前三季度1.22 亿元（+39.08%）、2023Q3（+27.84%），华中前三季度0.48 亿元（+48.15%）、2023Q3（+35.8%），东北前三季度0.50 亿元（+43.28%）、2023Q3（+44.02%）、西南前三季度0.14 亿元（+180.89%）、2023Q3（+163.10%），西北前三季度0.06 亿元（+68.77%）、2023Q3（+78.37%），境外前三季度0.17 亿元（+85.61%）、2023Q3（+76.25%）。

   　　产品收入结构变化带来毛利率、费用率调整，整体盈利改善。公司2023 前三季度归母净利率提升3.3pct 至13.7%，毛利率-0.37pct 至33.9%，期间费用率-0.77pct 至19.02%，细项变动：销售费用率（-0.77pct）、管理费用率（+0.36pct）、研发费用率（-0.23pct）、财务费用率（-0.13pct）。2023Q3 归母净利率提升1.14pct 至11.9%，毛利率-2.22pct 至32.34%，期间费用率-1.93pct 至16.71%，细项变动：销售费用率（-2.01pct）、管理费用率（-0.30pct）、研发费用率（+0.11pct）、财务费用率（+0.26pct）。毛利率和销售费用率的下降预计主要和空刻收入占比下降有关（其毛利率水平较高、销售费用率也较高）。

   　　2023Q3 扣非净利率11.06%（+0.42pct），为2022 年以来单季度最高水平。

   　　盈利预测及投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利分别为3.14/3.41/3.91 亿元，EPS分别为0.78/0.85/0.98 元，对应当前股价PE 分别为25/23/20X，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、食品安全风险；

   　　2、原材料价格大幅上涨；

   　　3、新产品开发与竞争风险等。