天康生物(002100):背靠兵团稳健经营 疆内养猪一枝独秀
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  西北农牧产业龙头 ,全产业链一体化经营。创立至今三十年发展历程中,天康生物从饲料业务起家,逐步拓展产业至动保、畜禽养殖、玉米收储等农牧领域,并不断整合集团资源,打造了从上游饲料、兽药生产、中游养殖到下游屠宰加工、肉制品销售的一体化生猪养殖产业链。随着业务的快速发展,公司整体经营规模得到较大的提升,2022 年实现收入167.3 亿元,过去五年CAGR 达到33.5%,同时随着下半年行业景气回暖,公司盈利能力也显著回升,全年归母净利3.0 亿元,实现扭亏转盈。

     生猪养殖持续扩张,稳健经营穿越周期。公司生猪业务囊括从种猪繁育、仔猪繁育、生猪育肥到屠宰加工的完整产业链,其中育肥环节以自繁自养为主,2022 年公司生猪出栏量达到202.7 万头,较2017 年增长超3倍。随着募投项目逐渐落地,公司生猪养殖规模有望保持较快扩张节奏。

     公司经营稳健,资产负债率处于行业领先水平,在手资金充裕。凭借全产业链协同以及原料采购带来的成本优势,完全有能力实现穿越周期。

     疫苗毛利水平领先,价格战后盈利回升。公司兽药产品矩阵丰富、研发实力强,是农业部在疆唯一兽用生物制品定点生产企业和全国 8 家口蹄疫疫苗定点生产企业之一。三大核心品类口蹄疫疫苗、布病疫苗和小反刍兽疫疫苗市场份额均处于行业领先地位。公司兽药业务毛利率水平近年来逆势增长,随着口蹄疫疫苗价格战结束,其盈利能力有望再次提升。

     饲料成本优势稳固,积极开拓疆外市场。与玉米收储业务协同,公司原料采购优势突出,助力产品毛利率多年保持行业领先。在当前行业低谷下,竞争格局优化将加速进行,公司具备规模、成本、资金、业务协同多重等优势,有望抓住机遇加快全国化扩张步伐,持续提升市场占有率。

     估值与评级:公司坐拥西北地区的区位优势和全产业链经营的协同优势,并且公司始终经营稳健、积极降本增效,有助于公司平稳度过行业低谷、实现穿越周期。饲料、动保等业务也稳中向好。我们预计公司2023-25 年实现营业收入186.71/213.79/246.46 亿元,净利润-3.56/5.21/12.60 亿元,对应EPS 分别为-0.26/0.38/0.93 元,对应当前PE 估值分别为-/18.33/7.58倍。给予2025 年9xPE,对应目标价8.37 元。首次覆盖,给予买入评级。

     风险提示:原料及生猪价格波动,养殖疫病,业绩预测和估值不达预期。


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