紫金银行(601860):息差稳定 资产质量改善
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  核心观点:

    紫金银行披露2023年三季度报告,23年前三季度累计营收、PPOP、归母净利润同比分别增长0.4%、2.8%、5.8%,营收增速较上半年下滑,利润增速略有回升。23Q3单季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-1.7%、3.6%、6.0%,仅归母净利润增速环比Q2回升。从前三季度累计业绩驱动来看,规模增长、拨备计提、成本收入比、非息收入为主要正贡献,息差为主要负贡献。

    亮点:(1)资产负债结构优化,息差保持稳定。资产端,23年前三季度新增贷款146亿元,同比少增31亿元,主要是票据同比少增59亿元,个人贷款新增20亿元,同比多增23亿元,对公贷款新增165亿元,同比多增6亿元。三季度末贷款占生息资产比重提升至71.1%,个人贷款占贷款比重提升至36.6%,资产结构优化,预计对资产端收益率形成支撑。负债端,23年前三季度新增存款195亿元,同比多增10亿元,增量主要来自个人定期存款,对公活期存款也有不错增长,同比多增45亿元。三季度末存款占计息负债比重提升至87.9%,活期存款占比较上半年末略有回升,预计计息负债成本率能有所改善。得益于资产负债结构优化,23年前三季度累计净息差1.59%,持平上半年,测算生息资产收益率小幅上升,计息负债成本率小幅下降。(2)中收增长突出。23年前三季度中收同比增长140%,预计主要是代理类业务收入快速增长,手续费支出也有所节约。

    关注:资产质量改善,但关注率有所波动。23年三季度末,不良率1.16%,较上半年末下降3bp,关注率1.08%,较上半年末上升19bp,拨备覆盖率253.68%,较上半年上升2.44pct,风险抵补能力增强。测算前三季度不良新生成率为0.20%,不良生成压力较小。

    盈利预测与投资建议:息差稳定,资产质量改善。预计23/24年归母净利润增速为5.9%/9.1%,EPS为0.46/0.50元/股,BVPS为4.97/5.36元/股,当前股价对应23/24年PE为5.6X/5.1X,对应23/24年PB为0.5X/0.5X。公司根植南京本土,地缘优势和存款优势明显,零售转型、财富管理发展提速,参考公司近两年PB(LF)估值中枢以及基本面情况,给予公司23年PB估值0.8倍,对应合理价值3.97元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:(1)经济超预期下滑,(2)资产质量大幅恶化,(3)区域存款竞争加剧,(4)利率波动超预期。


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