华曙高科(688433)：全产业链垂直集成 稀缺的3D打印设备龙头

　　投资亮点

   　　首次覆盖华曙高科（688433）给予跑赢行业评级，目标价33.00 元。公司是国内激光3D 打印设备龙头。给予公司2024 年55x 目标P/E，理由如下：

   　　稀缺的激光3D 打印设备龙头，受益于技术降本扩容。公司是全球少数具备材料、软件和设备一体化能力的激光3D 打印设备企业。我们认为受益于零部件性能提升和成本降低两种驱动因素，3D 打印工艺渗透率有望快速提升，带来2023-2025 年行业20%以上的复合增长，下游主要应用于航空航天、汽车、消费品/电子产品等领域。

   　　全产业链垂直集成优势突出，具备全球竞争力。全球3D 打印设备市场格局较为集中，根据Wohlers Report 和公司公告数据显示，2021 年3DSystems 占60%以上，华曙高科和铂力特各占4%左右。与国外竞争对手相比，公司具有响应速度更快、成本更低等优势；与国内竞争对手相比，公司核心竞争优势在于丰富的海外客户资源和项目定制化经验，具备全球竞争力。2022 年公司出口收入占比37%，同期铂力特出口占比2.5%。

   　　消费电子大厂开始导入激光3D 打印，公司具备先发优势。近年来苹果华为等消费电子大厂对钛合金新材料进行技术导入，传统CNC 加工面临一定的良率局限性，激光3D 打印作为新技术方案开始得到重视。2023年7 月荣耀发布新款折叠手机Magic V2 卷轴器件首次使用钛合金3D打印工艺；我们认为2024/2025 年部分Apple Watch 和iPhone 机型或有望导入钛合金3D 打印工艺，公司作为激光3D 打印设备龙头具备成本优势和先发优势。

   　　我们与市场的最大不同？市场认为公司目前估值较高，我们认为当前表观估值或反映了部分消费电子领域3D 打印设备放量预期，但可能并不充分。

   　　潜在催化剂：苹果部分Apple Watch 和iPhone 机型的3D 打印工艺导入。

   　　盈利预测与估值

   　　我们预计公司2023~2025 年EPS 分别为0.4/0.6/0.85 元，CAGR 为46%。

   　　当前股价对应2024 年50.5x P/E。基于公司研发实力强劲、全产业链垂直集成优势突出、全球化布局，给予公司2024 年55x 目标P/E，对应目标价为33 元，较当前股价有9.6%的涨幅空间，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

   　　风险

   　　核心元器件进口依赖风险；航空航天领域应用不及预期；竞争加剧超预期；技术路线替代风险；消费电子3D 打印产业化进度不及预期；海外增材制造发展与公司业务拓展不及预期。