华宏科技(002645)：拓展高性能磁材定制业务的稀土再生龙头

本报告导读：

    我国稀土供需紧平衡推动稀土回收再生市场扩容，公司为稀土回收再生龙头有望受益。同时，公司稀土业务向下延伸高性能磁材业务，产品附加值提升值得期待。

    投资要点：

    首次覆盖，给予“ 增持”评级。我们预测公司2023-2025 年净利润分别为-1.56/3.78/4.12 亿元，对应EPS 分别为-0.27/0.65/0.71 元。考虑到，1）公司综合性金属再生资源设备制造与运营业务、电梯零部件业务双轮驱动；2）稀土供需矛盾提升回收再生必要性，公司为稀土回收再生，产品已获下游龙头认可；3）公司稀土回收再生业务延伸至钕铁硼磁材业务，产品附加值提升。给予公司目标价13.35 元，86%向上空间，“增持”评级。

    持续并购打造再生资源完整产业链，技术能力获下游龙头认可。公司起家业务为废钢处理设备以及运营，通过收购不断拓展稀土回收综合利用产业链。高纯稀土氧化物产品应用于磁材、通讯设备，已获下游龙头认可。

    稀土总量控制导致供需长期紧平衡，有望催化再生市场规模扩容超预期。

    我国虽结合下游需求调整年度稀土生产总量控制计划，然而，“十三五”期间供给缺口仍然存在。报废料等废旧稀土回收再生可缓解稀土矿供需矛盾，稀土回收再生市场的规模有望在供需紧平衡的催化下进一步扩容。

    公司稀土再生产业链延伸至钕铁硼磁材定制领域，带动附加值提升。钕铁硼永磁材料是轻稀土最主要的下游应用。钕铁硼磁体应用场景包括风电、工业机器人、通讯卫星、变频空调等。公司通过浙江中杭开展稀土永磁材料生产业务，截至2022 年，浙江中杭烧结钕铁硼磁钢毛坯产能2,220 吨。

    2023 年，公司进一步收购山东烁成，增加高性能永磁材料产能5,000 吨。

    磁材定制业务市场需求高端化，高技术门槛提升公司产品附加值。

    风险提示：稀土废料收集率不及预期、原材料价格波动的风险等。