呈和科技(688625)2023年业绩快报点评：业绩稳健增长 募投项目贡献成长预期

　　事件：公司发布2023 年业绩快报。2023 年实现营收8.0 亿，同比+15.07%，归母净利2.26 亿，同比+15.59%，扣非净利2.18 亿元，同比+27.75%。测算得到23Q4 营收2.15 亿，同/环比+6%/+0%；归母净利0.58 亿元，同/环比+12%/-1%；扣非净利0.57 亿元，同/环比+43%/-2%。

   　　公司稳健发展，维持高盈利能力。自21Q1以来单季度归母净利始终保持10%以上同比增长，19-23 年归母净利CAGR 达32%。23 年归母净利率达28%，同比保持不变，从单季度来看，21-22 年单季度净利率始终在23%以上，23Q4归母净利率达27%，同比+1.3pct，环比保持不变。

   　　成核剂长期发展逻辑不改。行业增速较高+国产化率持续提升，公司营收有望保持增长。我们预计25 年国内成核剂单剂和复合助剂市场空间约为36 亿，21-25 年CAGR 约为10%。且国产替代逻辑不断演化，公司作为国产成核剂龙头有望充分享受行业发展红利。

   　　收购科澳化学扩充产业链。公司于23H1 收购科澳化学及信达丰，涉足特种抗氧剂业务，有利于扩大产品品种和业务规模，发展新客户。

   　　募投项目打开成长空间。截至22 年底，公司共有产能1.7 万吨，1.8 万吨技改项目部分于23 年投产，南沙厂区3.6 万吨募投项目的产能增量拟于24 年下半年投产，项目计划新增成核剂产能6400 吨/年、合成水滑石产能10200吨/年、复合助剂产能20000 吨/年，总产能将大幅提升，打开成长空间。

   　　投资建议：高分子材料助剂需求稳健增长，国产替代持续推进。由于技改项目仅部分投产，我们下调23-25 年归母净利润为2.26/2.78/3.29 亿元（前值为2.30/2.87/3.90 亿元），对应PE 分别为20.3/16.5/13.9x，公司当前估值处于低位，维持“买入”评级。

   　　风险提示：产能释放不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期。