君实生物(688180)：业绩稳定增长 PD-1海外商业化可期

公司发布2023 年年度报告：公司2023 年实现收入15.03 亿元，同比增长3.4%；归母净利润-22.83 亿元，同比减亏1.05 亿元；扣非归母净利润-22.98 亿元，同比减亏1.53 亿元。公司目前有3 款药品商业化，药品销售收入增长推动业绩增长，核心品种特瑞普利单抗2023 年实现销售收入约9.19 亿元，同比增长约25%。

    国际化取得突破，PD-1 海外商业化放量可期。2023 年10 月，公司特瑞普利单抗获得美国FDA 批准上市，用于晚期鼻咽癌的全线治疗。根据公司业绩推介材料，特瑞普利单抗在美销售鼻咽癌适应症有望在2.5-3 年内达到2 亿美元销售峰值。同时，欧盟、英国、澳大利亚等陆续受理特瑞普利单抗的上市申请，公司持续拓展全球商业化网络，助力特瑞普利单抗海外销售放量。

    坚持创新投入，加快推进核心管线研发进度。公司持续提质增效，聚焦核心管线，2023 年研发费用为19.37 亿元，同比减少18.7%。（1）公司自主研发的全球FIC 药物抗BTLA 单抗启动国际多中心III 期临床研究；（2）PCSK9 单抗处于上市申请阶段，IL-17A 单抗进入III 期临床研究阶段；（3）同时，公司加快推进JS107(CLND18.2 ADC)、JS207(PD-1/ VEGF)等早期优质管线研发进度。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26 年收入分别为20.27、30.33和41.08 亿元，采用risk-adjusted DCF 估值方法得到公司A 股合理价值为52.09 元/股，考虑A/H 股估值溢价，对应港股19.37 港元/股，维持A 股和港股“买入”评级。

    风险提示。海外商业化进程不及预期，在研管线推进不及预期，新药上市后商业化不及预期，市场竞争加剧风险。