瀚蓝环境(600323)：现金流大幅优化 “稳增长&提分红”共振

核心观点：

    燃气大幅扭亏为盈、固废稳健增长，公司全年业绩同比+25%。公司发布23 年年报：公司实现营收125.41 亿元（同比-2.59%），归母净利润14.30 亿元（同比+25.23%）。收入下滑主要系工程业务下降12 亿元，若剔除该影响，公司营收同比+8.25%。伴随顺价、气源开拓，燃气业务全年净利润1.57 亿元，大幅扭亏为盈。公司固废业务实现净利润9.86亿元（同比+9.34%），为公司的核心业绩驱动力。

    实际经营活动现金流净额超27 亿元，24 年现金流有望进一步优化。

    23 年公司经营性现金流净额达24.82 亿元，主要系Q3 收到应收账款债权转让款9.88 亿元、Q4 收到南海区代收污水处理费约2 亿元。若剔除解释第14 号影响，23 年经营性现金流净额为27.38 亿元（同比+15.43 亿元）。而公司23 年投资性现金净流出额为22.37 亿元，自由现金流已转正。根据23 年报，公司将在相关政府的支持下，预计2024年至少解决20 亿存量应收账款的回款。且公司预计2024 年新增项目的资本性支出收缩至约13.8 亿元，现金流将持续优化。

    分红率提升至27%、三年分红规划发布，成长+分红属性共振。2023年公司拟每股派发现金红利0.48 元（含税）（同比+118%），合计拟派发现金红利3.91 亿元，占23 年归母净利润的27.38%，对应最新股息率约为2.75%。公司亦发布《股东分红回报规划（2024 年-2026 年）》，未来3 年每股派发的现金股利同比增长不低于10%，若总股本增加公司也将维持此规划，彰显公司保持“成长及分红”的信心。

    盈利预测与投资建议。预计24-26 年归母净利润为15.82/17.08/18.14亿元，对应PE 为8.99/8.32/7.84 倍。参考同业给予2024 年15xPE 估值，合理价值29.10 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。REITs 推进低预期；订单获取低预期；补贴发放低预期等。