澳华内镜(688212)2023年报点评：中高端产品销售持续突破 业绩高速增长

　　事项：

   　　公司发布2023 年年报。23 年全年，公司实现营业收入6.78 亿元（+52%），归母净利润0.58 亿元（+167%），扣非净利润0.44 亿元（+361%）。单23Q4，公司实现营业收入2.49 亿元（+52%），归母净利润0.13 亿元（-3%），扣非净利润0.07 亿元（+36%）。

   　　评论：

   　　中高端产品销售得到持续突破。2023 年，依托于AQ-300 4K 超高清内镜系统的持续推广，公司在国内市场的大型医疗终端客户数量不断增长，带动公司中高端产品销量持续提升。2023 年，公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别为96 台，316 根，装机（含中标）三级医院为73 家。

   　　23 年，公司内镜设备收入6.2 亿元，内镜诊断耗材收入0.4 亿元，内镜维修收入0.1 亿元。

   　　国内收入高速增长，海外拿证进展顺利。2023 年，公司国内收入5.6 亿元（+64%），占比83%。公司加大中高端机型的持续推广，有效拓展了国内大型医疗终端客户数量，国内销售额实现了快速增长。海外收入1.1 亿元（+12%），占比17%。24 年1 月AQ-300 在欧洲拿证，公司通过欧洲营销中心持续推进产品在国际高端市场的准入，进展顺利。

   　　研发成效显著，新品频出。2023 年，公司研发费用为1.47 亿元，同比增长52.26%，占营业收入的比例达到21.68%，持续研发投入下，公司产品管线取得多项重要进展。2023 年，公司发布全新UHD 系列十二指肠镜、AQ-200Elite内镜系统、UHD 系列双焦内镜、分体式上消化道内镜，还发布了超细内镜、超细经皮胆道内镜、支气管镜等多款细镜产品，灵活满足不同科室的诊疗需求。

   　　推进营销体系建设，加强学术服务能力。公司不断加深产品的市场覆盖深度及广度，以国内外市场需求为导向，持续提升专业化学术服务能力。2023 年，公司通过联合举办第一届“澳华杯”CBI 全国病例大赛，承办消化内镜技术手把手培训班等方式，加大了产品宣传力度。同时，公司通过加强与临床端的交流，高效提升了医院及医生覆盖度。此外，公司通过手术演示直播、产品参展等多种形式，参与世界各地具有影响力的学术会议，向国际参展者展现了产品出色的性能以及公司的持续创新能力，进一步提升了公司的国际品牌力。

   　　投资建议：结合23 年业绩，我们预计公司24-26 年营收分别为10.1、14.3、20.2 亿元（24-25 年原预测值为10.1、14.6 亿元），同比增速分别为+48.4%、+42.0%、+41.6%，公司24-26 年归母净利润分别为1.3、1.9、2.8 亿元（24-25年原预测值为1.4、2.2 亿元），同比增速分别为+120.2%、+48.0%、+48.5%，对应PE 分别为58、39、26 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值103亿元，对应目标价约77 元，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、新产品上市进度不达预期。