中信证券(600030)：市场和基数压制业绩 业务质量保持领先

　　2024 年一季度中信证券实现营业收入137.5 亿元，同比-10%，环比-4%；归母净利润49.6 亿，同比-8%，环比+50%。年化ROE 7.52%，较23 年下滑0.29pct。

   　　经营杠杆4.61 倍。

   　　总体概览：市场和基数压制业绩，业务质量保持领先。2024Q1 公司实现营业收入137.5 亿元，同比-10%，环比-4%；归母净利润49.6 亿，同比-8%，环比+50%。截至一季度末，总资产15673 亿，较上年末+7.8%，归母净资产2809 亿，较上年末+4.5%。年化ROE 7.52%，较23 年下滑0.29pct。经营杠杆4.61 倍，延续抬升趋势。自营/经纪/资管/投行/信用/其他业务占主营业务比重分别为46%/21%/20%/7%/3%/2%，分别同比+1/+3/+3/-6/-1/0 pct。

   　　收费类业务：市场低迷，业务收入承压。（1）市场景气度低迷，经纪收入下滑。24Q1 经纪业务净收入24.4 亿，同比-5.8%，环比+2.1%。全市场日均股基成交额10217 亿，同比+3.0%，环比+8.3%。预计公司股基市占率下行。

   　　此外，年初权益市场超预期震荡，冲击基金保有规模、新发基金节奏偏慢亦对代销业务存在拖累。（2）股融低迷、债发滞后，投行业务持续承压。24Q1投行业务收入8.7 亿，同比-56.1%，环比-15.5%。24Q1 IPO 金额50.7 亿，同比-79%，市占率22.7%，同比-2.56pct；再融资金额141 亿，同比-76%，市占率22.9%，同比-1.0 pct；债券承销金额3988 亿，同比+4.0%，环比-19.0%，市占率14.45%，同比+0.4 pct。投行领先地位难以撼动，股债融资额稳居行业第一。（3）费率下行影响资管业务。24Q1 资管收入23.6 亿，同比-5.6%，环比-3.7%。一季度，华夏基金非货规模8677 亿，同比+22%，环比+14%，主要受益于ETF 申购热度及汇金增持。预计费率下行，拖累资管收入。

   　　资金类业务：自营表现不弱，权益震荡冲击信用业务。（1）自营表现不弱，高基数影响同环比下行。24Q1 自营收入54.6 亿，同比-17.5%，环比-9.9%。

   　　一季度末，交易性金融资产6730 亿，较上年末+7.7%；衍生金融资产356 亿，较上年末+8.6%。预计一季度债市“小牛”和非方向性投资发力，缓解了权益震荡对自营盘的压力。综合看自营收入表现并不弱势，高基数影响，造成同环比下行。（2）市场风偏受挫，业务规模缩减，造成信用收入下滑。24Q1信用收入3.3 亿，同比-43.1%，环比-56.0%。融出资金规模1143 亿，较上年末-3.8%，两融市占率7.4%，较23 年上行0.24pct；买入返售金融资产498亿，较上年末-20.0%。此外，自营加杠杆产生的债券利息支出拖累利息净收入，24Q1 利息支出48.6 亿，同比+4%，环比+8%。

   　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司作为航母级券商，以规模扩张为导向，收入体量远高于其他头部券商；业务方面，投行优势一骑绝尘，机构业务全面领先，自营理念和效益引领行业，资本实力和规模效应等优势明显。

   　　展望后市，政策支持资本市场发展的态度坚决，市场情绪明显修复，利好券商板块。中信证券作为行业龙头或将持续享受估值溢价。根据市场环境变化，我们维持盈利预测，预计公司24/25/26 年归母净利润分别为210 亿/232 亿/249 亿，同比+7%/+10%/+7%。维持公司目标价25.56 元，对应24 年18 倍PE，空间约33%，维持强烈推荐评级。

    风险提示：政策效果不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。