中复神鹰(688295)：碳纤维阶段性供需失衡 公司产品结构升级加速推进

事项：

    公司发布2024 年报及2025 年一季报， 2024 年公司实现营业收入15.57 亿元，同比降低31.07%；归属于上市公司股东的净利润-1.24 亿元，同比转亏。

    2025 年第一季度，公司实现营业收入4.02 亿元，同比降低10.40%；归母净利润-0.45 亿元，同比转亏。

    评论：

    碳纤维价格下行持续压制盈利，期间费用率提升。2024 年，在碳纤维行业整体供需宽松的大背景下，公司产品价格持续承压，盈利能力阶段性收窄。2024年及2025 年Q1 碳纤维均价延续下滑趋势。根据百川盈孚数据，2025Q1 华东市场核心小丝束T300 12K、T700 12K 市场均价分别约为8.5 万元/吨和10.5 万元/吨，同比降幅5.2%、26.6%；大丝束T300 25K、50K 均价约为7.5 万元/吨和7.0 万元/吨，同比下降2.6%、2.8%。2024 年全年公司毛利率为14.25%，同比下降16.36 个百分点；净利率为-7.99%，较上年同期下降22.06 个百分点。

    碳纤维行业阶段性供需失衡，2025 年Q1 业绩持续下滑。业绩下滑一方面是碳纤维行业供给过剩，叠加西宁公司一季度进行降本技术改造，产能未完全释放，拉高单位成本；另一方面也受销售产品结构影响，2025 年风电应用领域需求增加，公司增加低附加值的风电领域销售。2025Q1 公司毛利率为3.38%，较去年同期毛利率减少21.87 个百分点。

    结构升级加速推进，应用多元化打开成长空间。公司在建的连云港基地，产能规划为3.1 万吨，项目首次采用国内领先的第四代碳纤维产业化技术，是在西宁万吨级高性能碳纤维项目基础上碳纤维技术的全面升级和再一次迭代。并且公司持续推进高性能碳纤维的研发与市场导入，布局航空航天、氢能储运、无人机等高门槛领域，国内T800 级以上高强中模碳纤维销量占比位居行业首位，逐步兑现技术红利。在风电叶片、光伏热场、汽车轻量化等应用领域，公司持续强化产品适配能力与客户深度绑定，行业份额有望进一步提升。

    投资建议：维持“推荐”评级。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为0.65/1.68/2.51 亿元，对应 EPS 为 0.07/0.19/0.28 元。考虑公司作为国内碳纤维龙头在技术、成本、产能及应用端的长期优势，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动、行业新增产能过快释放、下游需求不及预期、公司高端产品研发及放量进度不及预期。