华明装备(002270)：出口业务延续强动能 盈利能力稳步向上

　　1H26 业绩符合我们预期

   　　公司发布1H26 业绩：营收12.81 亿元，同比+14.2%，归母净利润3.90 亿元，同比+5.8%，主要系产生股权激励成本4749 万元、汇兑损失同比净增加2087 万元、市场开拓增加。剔除股权激励成本影响，1H26 公司实现归母净利润4.25 亿元，同比+15.26%。2Q26 营收7.51 亿元，同比+23%，归母净利润2.27亿元，同比+15%。业绩符合我们预期。

   　　发展趋势

   　　电力设备出口增速亮眼，国内基本盘稳健。1H26 公司电力设备营收同比+14.6%，其中国内/直接出口/间接出口分别为6.50/2.25/2.25 亿元，分别同比+0.3%/+43.3%/+46.1%。

   　　出口：1H26 公司电力设备出口（直接+间接）营收合计占比突破40%，电力设备出口销售额、订单金额创历史新高。

   　　2Q26 西门子能源、GEV 等外资厂商订单延续高增，验证海外需求高景气；1-7 月中国变压器出口金额同比+31%至61.6亿美元。我们看好公司受益于下游配套变压器出口高增需求，叠加直接出口海外机遇，助力公司成长。

   　　国内：上半年国内新能源装机承压阶段性影响公司国内业务释放。向前看，我们认为“十五五”期间电网投资需求稳增，公司网内业务有望保持稳健增长，同时看好公司在特高压分接开关领域持续实现突破。

   　　盈利能力持续提升。1H26 电力设备/数控设备毛利率分别同比+0.35/0.56ppt 至60.83%/22.89%。2Q26 毛利率同比/环比分别+1.4/+3.9ppt 至57.2%，2Q26 净利率同比+3.2ppt 至14.4%。我们看好海外收入占比提升有望持续优化结构。

   　　盈利预测与估值

   　　考虑加大市场投入、股权激励推升费用，下调2026/2027 年盈利预测3%/3%至8.30/9.64 亿元。当前股价对应2026/2027 年20.5x/17.7x P/E。维持跑赢行业评级，由于盈利预测及板块估值中枢调整，下调目标价30%至26 元，对应2026/2027 年28.1x/24.2x P/E，隐含37%上行空间。

   　　风险

   　　电网投资不及预期，海外业务拓展不及预期。