心脉医疗(688016)：主动脉支架业务稳健增长 外周和海外业务快速增长

　　2026 年中报业绩基本符合预期，主动脉支架业务保持稳健增长，外周介入业务受集采影响，短期略有下滑，海外业务保持快速增长。展望2026 年下半年，外周介入药球集采的影响有望逐步出清，海外业务延续快速增长趋势，主动脉支架业务保持稳健增长。

   　　虽然国内主动脉支架业务仍存在价格预期的不确定性，但随着公司术中支架业务、海外业务保持快速增长，以及外周介入业务多款新产品上市后的快速放量，外周介入、术中支架、海外业务等集采出清/免疫的业务营收占比快速提升，后续潜在的国内主动脉介入行业集采对公司整体业绩的影响有望逐渐减弱。

   　　事件

   　　近期，公司发布2026 年半年报

   　　2026 年上半年，公司实现收入7.94 亿元（+11%），归母净利润3.22 亿元（+2%），扣非归母净利润2.99 亿元（+10%）。

   　　基本EPS 为2.67 元/股。

   　　公司拟向全体股东每10 股派发现金红利13 元（含税），拟派发现金红利总额1.57 亿元（含税），占26H1 归母净利润的48.73%。

   　　简评

   　　中报业绩基本符合预期，海外市场保持高速增长26H1 公司实现营收7.94 亿元（+11%），归母净利润3.22亿元（+2%），扣非归母净利润2.99 亿元（+10%）。营收增速基本符合我们前瞻报告预期。利润端增速低于营收增速，主要系研发投入加大所致，归母净利润增速低于扣非归母净利润增速，主要由于去年同期政府补助较高导致的高基数。经计算，26Q2实现营收4.24 亿元（同比+11%，环比+14%），归母净利润1.68亿元（同比-9%，环比+8%），扣非归母净利润1.48 亿元（同比基本持平，环比-1%）。

   　　分产品来看，26H1 公司主动脉支架类产品收入为6.00 亿元，同比增长17%，截至2026 年6 月底，Castor累计覆盖终端医院超过1,450 家，Minos 覆盖近1,300 家，公司的主动脉介入业务持续保持市场领先地位，我们预计该业务保持略高于行业增速的稳健增长；外周及其他产品收入为1.94 亿元，同比下滑3%，主要受部分产品集采降价的影响，公司外周药球产品已累计覆盖超过1,500 家终端医院，外周介入微导管、机械血栓切除导管、可解脱弹簧圈及栓塞微球等新产品在2026 年H1 陆续获批，我们预计集采影响有望逐步出清，后续在新产品快速放量和行业渗透率提升的背景下，公司外周介入业务有望恢复快速增长趋势。分地区来看，境内销售收入为6.51 亿元，同比增长10%；海外销售收入为1.43 亿元，同比增长16%（剔除汇率影响后同比增长超21%），在公司收入占比达18%。

   　　展望2026 年，潜在的行业集采对公司业绩的影响有望逐渐减弱展望2026 年下半年，外周介入药球集采的影响有望逐步出清，海外业务快速增长趋势有望延续，不考虑国内主动脉支架后续价格调整的影响，预计公司全年营收与利润保持稳健增长，季度业绩增速波动较小，整体表现平稳。虽然国内主动脉支架业务仍存在价格预期的不确定性，但随着公司术中支架业务、海外业务保持稳健增长，以及外周介入业务多款新产品上市后的快速放量，外周介入、术中支架、海外业务等集采出清/免疫的业务营收占比快速提升，后续潜在的国内主动脉介入行业集采对公司整体业绩的影响有望逐渐减弱。

   　　全球化布局持续加强，注册先行打造未来海外增长的基础2026 年上半年海外收入实现1.43 亿元，剔除汇率影响后同比增长超21%，占公司总收入18%。2026 年上半年，公司海外业务毛利率达到68.82%，同比提升6.98pct。截至2026 年6 月底，公司产品销售覆盖50 个国家及地区（含中国）。其中，Cratos 新增6 个国家及地区，累计已进入13 个国家及地区；Hector 新增8 个国家及地区，累计已进入12 个国家及地区；Minos 累计已进入35 个国家及地区；Hercules 累计进入32 个国家及地区。

   　　产品注册方面，Hector 获FDA 突破性医疗器械认定，Cratos 分支型主动脉覆膜支架、Meridian 腹主动脉覆膜支架及HepaFlow TIPS 覆膜支架均在CE MDR 审评中。面对全球医药产业竞争加剧及技术持续迭代的发展趋势，公司积极响应国家关于医药企业“走出去”的战略导向，稳步推进全球化布局，预计公司海外业务有望继续保持快速增长，成为公司增长的新动能之一。

   　　公司持续加大研发投入，多款创新产品国内外放量在即公司持续加大在主动脉介入、外周介入以及肿瘤介入领域的研发投入，目前已经进入到产品获证的爆发阶段，2026 年H1，公司在上述领域有多个产品在国内外获批上市并开展商业化，助力公司业绩实现长期稳健增长：

   　　主动脉介入领域，Hector 胸主多分支支架顺利开展国内上市前临床试验并成功获得美国FDA 突破性医疗器械认定，其定制产品在欧洲、非洲、东南亚、拉美地区多国开展临床应用；Cratos 分支型主动脉支架顺利开展国内上市后临床应用，欧盟CE MDR 认证处于注册审评阶段，其定制产品在欧洲、亚洲、非洲多国开展临床应用；Talos 直管型胸主支架获欧盟CE MDR 认证，已在欧洲、拉美、东南亚多国开展临床应用；Zelus 胸腹主动脉支架获国内定制式医疗器械备案证，完成欧盟定制证书申请提交，已在国内、欧洲开展首例临床应用；LombardAorfix腹主动脉支架获批进入国家创新医疗器械审批“绿色通道”，并在澳门实现该产品中国首例临床应用；Aegis II 腹主动脉支架处于国内注册审评阶段；Meridian 腹主动脉支架处于欧盟CE MDR 注册审评阶段；Metis髂动脉分支支架即将启动国内上市前临床试验。

   　　外周动脉介入领域，HawkMaster 可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈国内获批上市；SunFlow 药物洗脱外周动脉支架获批进入国家创新医疗器械审批“绿色通道”，顺利开展国内上市前临床试验；SunRiver 膝下药球处于国内注册审评阶段；HawkNest 带纤维毛栓塞弹簧圈顺利开展国内上市后临床应用。

   　　外周静脉介入领域，Fishhawk 一次性血栓切除装置国内获批上市；SeaNet 血栓保护装置处于国内注册审评阶段；Vflower 静脉支架系统顺利开展国内上市后临床应用，已在海外开展首例临床应用；Vewatch 腔静脉滤器、Vepack 滤器回收器、SeaDragon 外周球囊扩张导管顺利开展上市后临床应用。

   　　肿瘤血管介入领域，FinderSphere 聚乙烯醇栓塞微球、Torqueflex 外周介入微导管在国内获批上市；HepaFlowTIPS 覆膜支架处于欧盟CE MDR 注册审评阶段；FluentSphere 聚乙烯醇栓塞微球处于国内注册审评阶段。

   　　财务指标基本正常，公司持续加大研发投入

   　　26H1 销售毛利率71.36%，同比提升2.17pct，主要系产品结构变化、原材料价格波动及产品销售价格调整等因素综合影响所致。2026 年上半年公司销售费用率13.51%（+0.09pct）；研发费用率6.63%（+1.45pct），公司持续加大研发投入，主要用于后续产品线补充迭代及海外市场拓展准备；管理费用率4.36%（-0.87pct）；财务费用率0.71%（+1.94pct），主要系汇率波动导致汇兑损失增加。26H1 经营活动现金流量净额2.90 亿元，同比-9.11%；应收账款4.54 亿元，同比+29.96%；存货3.04 亿元，同比+39.84%，主要系销售规模扩大及备货增加。公司财务指标基本正常，整体运营效率维持稳定。

   　　国内主动脉介入及外周介入领域龙头，创新出海持续加速公司是国产主动脉及外周介入领域龙头公司，短期来看，主动脉支架集采尚未在全国大范围落地，对公司业绩的影响存在不确定性，考虑公司产品组合丰富，抵御集采风险的能力较强，且主动脉支架市场竞争格局较好，在集采政策优化逐步落地的背景下预计集采降幅可能较为温和；中长期来看，公司产品组合丰富，非集采业务营收保持快速增长且营收占比持续提升，国内主动脉介入行业潜在的集采风险对公司业绩的影响有望逐步减弱；公司持续加强全球化布局，创新产品在海内外市场保持快速放量趋势；其次公司紧跟临床市场需求，持续加大研发投入，加速完善产品线布局，在主动脉介入、外周介入及肿瘤介入领域打造具备竞争力的产品组合，为公司长期业绩增长提供有效支撑。

   　　不考虑主动脉支架潜在的价格调整预期，我们预计2026-2028 年公司营业收入为15.43、18.04 和20.91亿元，同比增长14.22%、16.95%和15.91%，归母净利润分别为6.52、7.68 和8.96 亿元，同比增长15.72%、17.88%和16.56%，对应PE 分别为16、14 和12 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1） 行业竞争加剧及技术迭代不及预期的风险：行业竞争加剧可能导致公司未能紧跟行业发展、技术创新和产品迭代升级进度不及预期，进而使公司业绩增长不及预期。

   　　2） 主动脉支架价格治理降价幅度超预期导致公司业绩增速承压的风险：公司核心产品主动脉支架在未来行业价格治理过程存在价格调整的风险，对公司未来盈利能力产生不利影响。我们假设27 年行业集采导致公司国内主动脉介入产品终端价平均降幅约30%，预计出厂价平均降幅约10%，对公司整体利润端的负面影响约0.8 亿。

   　　3） 市场推广不及预期：公司不能及时提高对经销商的管理能力，可能导致公司品牌及声誉受损或产品区域性销售下滑，对公司推广产生不利影响。

   　　4） 在研管线进度不及预期：由于主动脉及外周血管介入医疗器械产品注册前置程序较多，周期较长，公司可能存在新研发产品无法及时完成注册的风险，进而延缓产品上市推广进程，并对公司经营业绩造成不利影响。

   　　5） 商誉减值风险：截至2026年6月30 日，公司商誉账面价值为4.46 亿元，系公司对Optimum Medical DeviceInc.（Lombard）进一步收购并持股100%产生。若Opt imum Medical Device Inc.（Lombard）未来经营状况恶化或发展不达预期，公司对Optimum Medical Device Inc.（Lombard）的商誉将存在减值风险，从而对公司资产状况及盈利情况造成不利影响。