南极电商(002127)：Q3归母净利+34.9% Q4“早冬”+“报复消费”双重利好 复苏加速后续可期

　　业绩简评

   　　Q3 本部收入同比+24.76%。2020Q1-3 公司实现收入27.72 亿元，同比增长4.7%。2020Q3 单季实现收入11.46 亿元，同比增长13.1%。其中Q3 单季：①南极电商本部实现收入3.18 亿元，同比增长24.76%；②时间互联实现收入8.28 亿元，同比增长9.23%。

   　　Q3 归母净利润同比+34.9%，加速增长。2020Q1-3 公司实现归母净利润7.22 亿元，同比增长19.9%；2020Q3 单季实现归母净利润2.91 亿元，同比增长34.9%。其中Q3 单季：①南极电商本部归母净利润为2.47 亿元，同比增长35.44%；②时间互联归母净利润0.44 亿元，同比增长31.95%。

   　　经营分析

   　　Q3 单季GMV 同比+45.42%，延续增长趋势，货币化率降幅收窄。

   　　2020Q1-3 公司GMV 为228.5 亿元，同比增长36.0%；其中Q3 单季GMV为84.75 亿元，同比增长45.42%。Q1/Q2/Q3 单季GMV 增速分别为11.13%/48.49%/45.42%。货币化率降幅显著收窄，2020Q2/ Q3 单季货币化率为3.92%/ 3.75%，同比减少0.54pct/ 0.24pct。

   　　分品牌看：Q1-3 南极人GMV 同比增长40%。2020 前三季度南极人/卡帝乐鳄鱼/精典泰迪GMV 分别为203.29 / 21.53/ 2.32 亿元，同比增速分别为40%/ 7.19%/ 55.61%。Q3 单季南极人/卡帝乐鳄鱼/精典泰迪GMV分别为74.0/8.7/1.3 亿元，同比增速分别为49%/18%/116%。

   　　分平台看：社交电商增速持续加快，Q3 单季GMV 同比+145%。2020前三季度阿里/社交电商/京东/唯品会渠道GMV 分别为136.31/ 45.82/32.15/ 11.62 亿元，同比增速分别为22.4%/ 112.8%/ 20.9%/ 55.7%，占比分别为59.7%/ 20.1%/ 14.1%/ 5.1%。社交电商增速继续加快，Q1/ Q2/ Q3单季增速分别为63%/ 113%/ 145%。

   　　盈利预测与投资评级：南极电商是“中国优质供应链品牌化”赛道中的核心标的，随着疫情恢复，公司各体系已恢复常态增速。Q4“早冬”、“报复性消费”双重利好叠加，有望保持快速增长。我们预计2020-2022年公司归母净利润为15.44/19.07/23.77 亿元，当前市值对应PE 分别为32x/ 26x/ 21x，维持“买入”评级。

   　　风险提示：平台政策变更，品类拓展不及预期，供应商质控问题等