桃李面包(603866):Q3市场复苏带动营收增速回升 盈利能力持续优化
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  事件

     桃李面包公布2020 年三季报:

     报告期内,公司实现营业收入43.72 亿元,同比增长6.07%,实现归母净利润6.86 亿元,同比增速36.37%,扣非后归母净利润6.48 亿元,同比增长23.72%。

     Q3 单季,实现营业收入16.33 亿元,同比增长4.43%,实现归母净利润2.68 亿元,同比增长34.58%,扣非后归母净利润2.57亿元,同比增长32.82%。

     简评

     Q3 营收增速回升,华南、西南表现亮眼

     Q3 单季度公司营收增长4.43%,相比第二季度有所回升,逐季复苏趋势显现。具体来看,7、8 月国内出行逐渐恢复,叠加9 月学校陆续开学,外出需求及学校渠道的好转带动公司在Q3 营收出行回暖。进入Q4 以后,外出活动、生活节奏等已经接近原有水平,预计公司恢复会更为明显。

     分地区来看,东北、华北、华东地区收入占比分别为47.71%、23.96%、20.75%,依然是公司主要收入来源。报告期内,华南、西南地区增速表现最为亮眼,华南、西南地区营业收入分别同比增长17.17%、11.72%。其余地区增速基本处于个位数增长。

     分产品来看,2020 年前三季度,公司主要增速来自于面包,实现收入42.73 亿,同比增长6.7%。其余产品中,粽子、月饼营收同比下降26.04%、15.01%,月饼营收降幅明显主要由于今年中秋节后移影响。

     毛利率提升+费用下降,20Q1-Q3 净利润大幅提升2020 年前三季度,公司归母净利润提升36.37%,归母净利率达到15.69%,同比提升3.48pct;Q3 单季度净利率达到16.43%,同比提升3.68pct。公司归母净利润的大幅提升主要受益于:

     1)下游需求旺盛,公司产品退货率保持较低水平,促使公司前三季度毛利率水平提升3.11pct 至42.72%;2)公司费用相对稳定,Q3 单季销售费率20.47%,同比下降0.41pct,管理费率下降0.36pct至1.22%,主要受国家阶段性社保减免政策影响。此外,公司也受到政府补助,前三季度其他收益增长133.63%。

     完善市场布局+产能扩张,公司龙头地位稳固

     市场布局方面,公司在未来成长潜力巨大的华东、华南地区持续扩大规模,2020Q3 末,公司在华东、华南地区的经销商分别为149、30 个,同比增长35.45%、100.00%。随着公司市场布局不断完善、产能持续扩张,借助已有的品牌优势和渠道网络优势,公司的业绩增长将得到有力支撑,稳固龙头地位。

     产能方面,2020 年前三季度在建工程同比增长46.53%,环比增长54.18%。主要是公司仍在持续加大产能扩张的力度,持续增加对沈阳桃李、江苏桃李、浙江桃李、海南桃李和四川桃李的投资,江苏、沈阳、浙江工厂推进顺利,能够满足公司中长期发展需求。

     盈利预测

     预计2020-2022 年公司实现收入62.34、69.49、78.17 亿元,实现归母净利润8.72、10.16、11.74 亿元,对应EPS为1.32、1.54、1.78 元/股,对应P/E 分别为49.02、42.02、36.35X。

     风险提示:

     食品安全风险、竞争加剧风险、疫情影响持续风险等。


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