飞亚达(000026)：Q3利润创新高 继续看好公司后续业绩弹性

一、事件概述

    公司10 月22 日发布公告，前三季度归母净利2.15 亿元，同比增20%；其中Q3 实现归母净利1.37 亿，同比增148%。

    二、分析与判断

    Q3 名表消费回流趋势延续，单季盈利创历史新高前三季度，公司实现营收29.4 亿元/+7.5%。其中，公司Q3 实现营收13.6 亿元/+42.7%，主要因公司亨吉利名表销售在Q3 逐月加快。此外，公司通过加强营销推广，自有品牌飞亚达手表在Q3 经营亦现回升，我们预计7 月开始飞亚达手表收入及利润增速开始同比转正，叠加精密仪器业务于今年开始逐步放量，公司整体经营趋势逐步向好。

    业务高经营杠杆，叠加精细化运营管理，公司盈利能力显著提升受毛利率较低的名表业务放量增长，Q3 公司毛利率同比降2.8pct 至38.2%，但环比Q2增加约1pct，反映公司名表毛利率及自有品牌业务收入在Q3 环比均实现提升。同时，受益于名表业务的高经营杠杆属性，以及公司近年加强精细化运营，公司Q3 净利润率同比大幅提升4.3pct 至10%，创下历史新高。我们预计在Q4 销售旺季驱动下，公司整体盈利能力改善趋势仍将延续。

    名表行业景气延续，关注公司后续在渠道拓展方面的进展据瑞士钟表工业联合会数据，2020 年9 月瑞士钟表出口中国地区金额约29 亿瑞郎，同比增79％，增速环比8 月（+45%）出现大幅提升，我们预计该数据大增反映行业整体对四季度名表销售信心正进一步增强，公司作为行业市占率第二名的经销商，有望继续受益。同时，三季度以来海南离岛免税销售数据大幅井喷，尤其是名表业务受政策放宽开始出现供不应求，公司后续或有望依托自身与品牌稳固的合作关系，拓展在海南离岛免税市场的销售机会。

    三、投资建议

    我们预计公司2020-22 EPS 各为0.72/1.01/1.20 元，对应PE 为20/14/12 倍。中长期看，中国内地名表消费渠道同时具备承接海外消费回流+内地奢侈品需求增长双重属性，公司名表业务周期属性将弱化，成长属性有望逐步显现，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    海外消费回流进度不及预期；宏观经济周期波动风险。