安琪酵母(600298):毛利率大幅提升 Q3业绩维持高增长趋势
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  毛利率大幅提升,Q3 业绩维持高增长趋势。公司公告2020 年前三季度营业收入64.26 亿元,同比增长15.58%;Q3 收入20.85 亿元,同比增长12.91%。公司收入维持稳健增长:(1)家庭消费业务和电商业务增长迅速。(2)公司海外业务继续保持较高增长。(3)下游衍生品中YE、动物营养、微生物营业、酿造、酶制剂等业务均保持良好的增长态势。2020 年前三季度归母净利润10.12 亿元,同比增长52.12%;Q3 归母净利润2.94 亿元,同比增长45.82%。公司前三季度公司毛利率同比增加4.74PCT 至40.14%,高毛利率水平推动业绩高增长。

     国内酵母家用化和国际市场加速渗透,保障业绩持续增长。我们认为公司全年业绩预期达成概率进一步增强,主要由于:(1)目前海外疫情反复,短期内未看见大幅改善迹象,公司有望借此机会加速渗透海外市场,海外业务继续保持高增长。(2)国内B 端业务逐步恢复,增长空间进一步打开。长期来看,受益于国内酵母家用化的趋势,公司家庭消费业务有望继续稳健增长,小包装和下游衍生品占比的提升改善公司综合毛利率。同时公司提前布局产能和上游原料,有助于保障未来长远持续的稳定发展。

     盈利预测。我们预计20-22 年公司收入分别为88.40/100.72/114.65 亿元, 同比增长15.51%/13.94%/13.82% ; 归母净利润分别为13.70/15.74/17.80 亿元,同比增长52.01%/14.84%/13.12%,EPS 分别为1.66/1.91/2.16 元/股,对应PE 为33/29/26 倍。公司估值低于可比公司,考虑公司为酵母龙头企业,给予20 年公司45 倍PE,对应合理价值74.70 元/股,维持“买入”评级。

     风险提示。疫情反复;家庭消费业务及海外业务增长不及预期;汇率波动影响海外子公司汇兑损益;食品安全风险。


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