天孚通信(300394)：Q3加速高增长 强化光器件平台能力布局

　　事件：公司发布2020 年三季报，公司前三季度营业收入6.6 亿，同比增长71%，归母净利润2.1 亿，同比增长70%，扣非后归母净利润2 亿，同比增长75%。单Q3 收入2.6 亿，同比增长96%，归母净利润0.88 亿，同比增长80%，扣非后归母净利润0.83 亿，同比增长87%。公司延续高成长态势，Q3 实现高速增长。

   　　经营逐季度提速。前三季度公司收入增速分别为40%、72%和96%，归母净利润增速分别为37%、83%和80%，全球5G 网络进入规模建设期红利与公司多条新产品线良率提高的技术红利为公司带来了更多的客户；毛利率分别为47.1%、54.7%和54.5%，行业内大多数产品价格呈下降趋势，公司的光器件产品以较高品质维持较高的毛利率水平。

   　　订单充足及并购因素推动存货大增；产能稳步扩张。Q3 末存货1.7 亿，同比增加162%、环比增加27%；在建工程1.5 亿，同比增加29%。得益于全球5G 网络和数据中心建设对光收发模块需求的增长，公司积极拓展业务，稳步提升产能。

   　　内生+外延，协同打造光器件平台能力。自上市以来，公司产品系列不断拓展，从套管、接口组件，到隔离器、Lens Array 等，产品日趋丰富；今年公司以9900 万元并购北极光电，继续增强镀膜技术能力。我们认为，公司光器件平台能力不断增长，在此基础上封装、OSA 产品线、高速光引擎等将不断发力，有望协同加速公司业务增长。

   　　维持“优于大市”的评级。我们预计公司2020-2022 年营收分别为8.23 亿元、11.41 亿元、15.71 亿元，归母净利润为2.71 亿元、3.53 亿元、4.51 亿元，对应EPS 为1.36 元、1.78 元和2.27 元，参考可比公司估值，并且考虑公司为光电子制造服务一站式龙头，产品线丰富、业务布局全面，给予公司2020 年动态PE 55-65x，对应合理价值区间75.04-88.69 元，维持“优于大市”的评级。

   　　风险提示：客户季节性库存调整风险，中美贸易摩擦风险。