亿纬锂能(300014)：动力电池持续向好

　　20Q3 归母净利润同比下滑，动力电池业务持续向好20Q3 公司实现营收21.64 亿元，同比+5.7％；归母净利润5.83 亿元，同比-11.4%；扣非归母净利润5.75 亿元，同比-10.6%。20Q3 净利润的下滑主要系主业里锂原电池收入下滑，同时研发投入增大，汇兑损失增加。公司动力电池经营持续向好，并取得新项目突破。我们预计公司20-22 年EPS分别为0.93/1.58/1.91 元，给予21 年PE45 倍，对应目标价71.1 元（前值67.62 元），维持“买入”评级。

   　　20Q3 主业利润同比下滑我们认为主要系锂原电池收入下滑20Q3 公司实现营收21.64 亿元，同比+5.7％，环比+15.9%；归母净利润5.83 亿元，同比-11.4%，环比+426.2％；扣非归母净利润5.75 亿元，同比-10.6%，环比+906.4％。其中，20Q3 投资收益3.4 亿元，主要为思摩尔贡献，倒推思摩尔Q3 净利润为10.5 亿元，同比+33%，公司主业净利润2.3亿元，同比-26.9%。我们推测公司主业利润同比下滑主要系锂原电池收入和利润同比下滑：19Q3 国内政策刺激下ETC 抢装，公司给ETC 配套的电池短期量价利齐升带来收入和利润激增，而20Q3ETC 电池需求回归正常。

   　　研发费用率同比大增，汇兑损失带来研发费用大幅提升20Q3 公司期间费用率19.47%，同比+9pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为3.68%、2.37%、3.27%、10.14%，同比+1.49pct、+0.46pct、+2.74pct、+3.86pct。我们推测研发费用率同比大增主要系公司多个动力电池开发项目推进中，导致研发投入力度加大。公司20Q3 财务费用0.7亿，相较19Q3 的0.11 亿元大幅增加，主要系汇兑损失增加。

   　　动力电池经营持续向好，并且取得新项目突破

   　　公司前三季度动力电池收入24 亿元左右，其中软包三元电池13 亿，磷酸铁锂电池11 亿。软包三元电池年初具备产能3GWh，新增6GWhQ4 已经投产，目前有明确订单的客户包括戴姆勒、现代起亚、小鹏，我们预计21年软包三元电池收入有望翻倍。磷酸铁锂电池上半年生产受疫情影响，三季度受国内电动车商用车销量下滑影响，前三季度收入同比略有下滑，我们预计后续储能用电池需求将提升。20Q3，公司陆续拿到华晨宝马方形三元电池定点以及德国宝马的48V 电池供应商定点，两大新细分方向在国际大客户的突破有望在未来为动力电池业务贡献新的业绩增长点。

   　　维持“买入”评级

   　　考虑锂原电池20Q3 收入同比下滑，磷酸铁锂电池前三季度收入同比下滑，我们下调20 年锂原电池和磷酸铁锂电池收入假设，并相应调整21-22 年的假设，预计20-22 年 EPS 分别为0.93/1.58/1.91 元（之前预测为1.13/1.47/1.86 元）。考虑疫情影响，我们参考可比公司21 年Wind 一致预期下平均PE45 倍，给予公司21 年PE45 倍，对应目标价71.1 元（前值67.62 元），维持“买入”评级。

   　　风险提示：软包三元电池出货量不及预期，TWS 耳机电池出货不及预期。