爱尔眼科(300015)：Q3业绩大幅提速 眼科赛道宽广未来仍有无限可能

事件：公司披露2020年三季报，报告期内实现营业收入85.65亿元（+10.78%）；归母净利润15.46亿元（+25.60%）；归母扣非净利润15.81亿元（+27.99%）；实现EPS为0.38元。业绩略超市场预期。

    点评：

    业绩大幅提速，Q3扣非净利润突破十亿大关。公司Q3实现营收为44.02亿元，同比增长47.55%；归母净利润为8.70亿元，同比增长62.34%；扣非归母净利润为10.02亿元，同比增长62.34%，三季度业绩大幅提速。值得注意的是，公司第三季度实现扣非净利润10.02亿元，首次突破单季度10亿大关，同比增长62.34%。考虑到公司上半年完成并购重组收购30家医院，若剔除并购影响，Q3内生营收增速仍有30%以上，恢复势头强劲。

    高毛利业务增长强劲，规模效应愈发显著。公司Q3毛利率上升至51.35%，同比增长0.914pct。我们预计这与屈光和视光等高毛利业务高速增长有关。进入暑期后，公司利用民营医院较为灵活的工作时间制度最大程度满足病患需求，实现了此类业务的高速增长。此外，受疫情影响公司推广活动减少，规模效应显著，Q3销售/管理费用率分别下降2.23pct和2.82pct，整体净利率提升2.92pct至22.16%。

    眼科赛道愈发宽广，爱尔享有明显渠道优势未来仍有无限可能。我们认为，眼科赛道继白内障、屈光、视光后仍有多个细分领域具备较高成长空间。如干眼症、青光眼、老花眼和眼底病变等。考虑到眼部疾病贯穿人的一生，随着电子产品使用率不断攀升，第一代电脑和手机的使用者步入中老年，相应的治疗需求有望持续上升。公司作为眼科专科医院绝对龙头拥有明显渠道优势，耗材、药品和服务收费可为公司贡献稳定利润来源。

    盈利预测、估值与评级：公司作为眼科专科医院的绝对龙头已从疫情影响中走出，屈光、视光及多项业务均处在高速增长期。考虑到公司业务恢复情况超出预期，我们调高2020~22 年EPS 预测为0.43（+0.03）/0.59（+0.02）/0.76（+0.02）元，分别同比增长27%/38%/29%，对应PE 为133/97/75 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：海外疫情蔓延对国际业务短期带来不确定性；并购项目整合不达预期；白内障筛查政策继续收严的风险。