比亚迪(002594)：新旗舰“汉”销量破万 供给创造需求

公司发布11 月销量快报：11 月汽车销售5.39 万辆，环比+13.0%，同比+30.6%。新能源汽车销售2.67 万辆，其中，新能源乘用车销售2.56 万辆，环比+15.9%，同比+139.4%；新能源商用车销售1,137 辆，环比-3.0%，同比+108.6%。燃油车销售2.73 万辆，环比+11.2%，同比-9.4%。

    分析判断:

    销量增幅高于行业 新旗舰车型引领增长

    据中汽协预计，国内11 月汽车行业销量预估完成273.3万辆，环比+6.2%，同比+11.1%。公司11 月完成新车销量5.39万辆，环比+13.0%，同比+30.6%，远超行业平均水平。

    新旗舰“ 汉”11 月销售破万，达到10,105 台， 环比+33.9%，7 月上市以来已累计销售28,467 台。预计随刀片电池产能提升，“汉”的月销量有望持续突破。在新旗舰车型带动下，公司1-11 月销售新车累计37.1 万辆，同比-11.4%，较1-10 月累计同比降幅收窄4.6pct。其中，新能源乘用车累计销售15.1 万辆，同比-27.4%，较1-10 月同比降幅收窄9.0pct；新能源商用车1-11 月累计销售9,388 辆，同比+20.8%，较1-10 月同比增幅扩大6.6pct；燃油车1-10 月累计销售21.0 万辆，同比+4.0%，较1-10 月同比增幅下降2.3pct。

    融资加码正向开发 供给质变助推新品周期

    公司拟增发H 股融资，拟发行数量不超过2019 年度股东大会召开日已发行H 股股份总数的20%，所得净募集资金拟将用于补充营运资金、偿还带息债务、研发投入以及一般企业用途。当前公司正向开发车型市场表现良好，新旗舰“汉”以刀片电池、SiC 功率模块、DiLink3.0 智能网联系统、DiPilot 智能驾驶辅助系统等科技配置赢得市场，此外：1）唐家族11 月销售3,972 辆，1-11 月累计32,054 辆，其中新唐DM 以DM-p专业插混平台赋能；2）宋家族11 月销售24,647 辆，创年内月销新高，1-11 月累计销售180,716 辆；3）秦家族11 月销售7,885 辆，1-11 月累计销售75,550 辆；4）元（EV）11 月销售1,260 辆，1-11 月累计销售15,012 辆；5）e 家族11 月销售3,258 辆，1-11 月累计销售21,434 辆。融资将加速正向研发成果落地，助推公司新品大周期持续向好。预计今年新车销售将超过42 万辆，明年有望接近50 万辆。

    供应链业务对外开放 打开广阔成长空间

    公司正向开发技术积累深厚：1）拥有纯电e 平台及混动DM 系统方案；2）新能源汽车电池、电机、电控及IGBT、MCU半导体等核心零部件领域逐步实现自主可控；3）与丰田成立合资公司，印证技术能力得到海外巨头认可。随着弗迪系五家公司的成立，以及比亚迪半导体成功引入战投，公司零部件市场化已经迈入新阶段，核心部件及平台方案外供条件已成熟。

    预计公司供应链业务的对外开放将逐步取得客户认可，全面对外合作的实现将帮助公司业绩打开更为广阔的成长空间。

    投资建议

    维持盈利预测和评级不变。预计公司2020-2022 年的归母净利润依次为51.21/60.82/73.93 亿元，对应的EPS 依次为1.88/2.23/2.71 元，当前股价对应的PE 为92/77/63 倍。弗迪系公司的独立运营、比亚迪半导体成功引入战投、动力电池外供客户持续拓展等，将使公司整车业务延伸至核心零部件及系统方案供应，拓展业务空间，持续获得价值增量。维持增持评级。

    风险提示

    新能源汽车行业景气度回升不及预期，市场竞争加剧导致新车型销量不及预期，市占率提升不及预期等。