福耀玻璃(600660)2023年三季度业绩点评报告:3Q23毛利率表现亮眼 海外业务发展步入加速期
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  3Q23 业绩符合预期:前三季营业收入同比+16.6%至238.3 亿元(约占我们全年原预测的73%),归母净利润同比+5.8%至41.26 亿元(约占我们全年原预测的73%);其中,3Q23 归母净利润同比-15.1%/环比-32.9%至12.9 亿元。我们判断3Q23 业绩基本符合预期,归母净利润同环比下降主要由于欧元汇兑损失影响(剔除汇兑损失3Q23 利润总额同比+35.9%/环比+23.6%至18.39 亿元)。

     海外汽车玻璃收入加速提升,3Q23 毛利率表现亮眼:前三季公司汽车玻璃收入同比增长15.1%;其中,国内与海外汽车玻璃收入分别同比增长19.1%与10.4%(vs. 1H23 由于海外售后业务去库导致海外汽车玻璃收入同比增速仅约5.5%)。

     3Q23 毛利率同比+1.4pcts/环比+1.3pcts 至36.3%,主要受益于海运费+纯碱价格下降、以及规模经济效应。3Q23 销管研费用率同比-0.4pcts/环比+0.1pcts 至15.9%。我们判断,纯碱价格下行趋势仍将延续、叠加高附加值产品占比持续提升,公司收入与利润同步提升前景可期。

     智能电动化趋势、叠加海外市占率持续提升,公司头部效应有望持续增强:1)量:竞争对手量产承压+公司产能优势,有望带动福耀全球市占率稳步抬升。2)价:看好天幕/HUD 渗透率提升、带摄像头的ADAS 前挡玻璃/钢化夹层隔音/隔热/调光等高附加值产品收入占比持续增加、以及智能电动化驱动全新技术+产品落地,驱动的国内ASP 改善前景、以及全球知名度抬升驱动的海外订单ASP 抬升前景(管理层指引ASP 年化增速维持约10%)。3)利:我们预计ASP 增长+上游成本或将回落+公司精益化运营管理,有望带动利润率趋稳改善。看好公司头部/规模效应、智能电动化助力业务持续向上以及汽车玻璃与铝饰条长期协同。

     维持A 股“买入”评级,H 股“买入”评级:我们维持2023E/2024E/2025E 归母净利润人民币56.4 亿元/64.1 亿元/74.2 亿元。维持A/H 目标价分别为人民币53.74 元/46.35 港币(分别对应25x/20x 2023E PE)。我们看好公司长期成长性逻辑与业绩增长趋势,当前对应2023E A/H 股息率分别约3.9%/4.4%,维持A 股“买入”评级,H 股“买入”评级。

     风险提示:下游需求、产能利用率爬坡不及预期;智能电动化推进/高附加值产品应用比例增加幅度不及预期;成本控制不及预期;毛利率爬坡不及预期;德国SAM 持续拖累风险;全球市占率抬升不及预期;汇率风险;市场风险。


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