深度*公司*珠江啤酒(002461):销量延续增长态势 吨价上涨速度放缓
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  珠江啤酒披露2023 年三季报,1-3Q23 实现营收45.5 亿元,同比+10.7%,实现归母净利润6.4 亿元,同比+12.8%。3Q23 单季实现营收17.8 亿元,同比+5.9%,实现归母净利润2.8 亿元,同比+8.0%。3Q23 公司销量延续增长态势,吨价上涨速度放缓,吨成本增幅可控,盈利水平延续上升趋势。预计公司23-25 年EPS 为0.31、0.37、0.43 元,维持增持评级。

     支撑评级的要点

     销量延续增长态势,吨价上涨速度放缓。1)销量上,1-3Q23/3Q23 公司分别实现销量115/46.2 万千升,同比+5.0%/+1.4%。在省内市场的持续精耕细作下,公司3Q23 销量延续了增长趋势, 其中纯生/97 纯生1-3Q23 销量分别同比+15%/+33.3%。2)吨价上,1-3Q23/3Q23 公司吨价分别提升至3957/3854 元,同比+5.5%/+4.4%。随着产品结构的持续升级,公司吨价延续了上行趋势,但增幅环比2Q23(+5.9%)有所放缓。

     吨成本增幅可控,盈利水平延续上升趋势。(1)成本端,1-3Q23/3Q23 公司吨成本分别同比+2.3%/+2.9%至2154/2091 元。原材料成本红利的释放下,公司3Q23 吨成本增幅可控,但同比变化幅度较2Q23(同比-1.0%)显著上升,可能系季度调节导致的基数差异所致。在结构升级与原材料成本压力缓解的共同作用下,公司1-3Q23/3Q23 毛利率同比分别提升1.7/0.8pct 至45.6%/45.7%。(2)费用端,公司3Q23 销售费用的投放相对保守,管理费用率持续处于高位。1-3Q23/3Q23 销售费用率分别同比+0.1/-0.3pct 至13.7%/13.1%,管理费用率分别同比+0.4/+0.6pct 至6.5%/6.0%。同时,由于持续资本性支出下利息收入的减少,公司1-3Q23 和3Q23 财务费用率均有所上升,分别同比+1.1/+0.6pct 至-2.9%/-2.7%。(3)盈利水平上,公司1-3Q23/3Q23 归母净利率分别同比+0.3/+0.3pct 至14.1%/15.6%,延续上升趋势。但受管理费用率上升、利息收入减少的影响,公司归母利润率增幅均低于毛利率的提升幅度。

     成本红利下公司2024 年业绩有望实现较快增长,关注啤酒销售和啤酒文化产业协同发展情况。我们认为随着澳麦双反政策变化的落地,公司2024 年的业绩增长压力将会较小。长期来看,啤酒主业上,公司未来有望通过产品结构的优化、管理效能的提升进一步改善盈利水平。啤酒文化产业上,如果公司能做好与啤酒销售的协同发展,将有助于提升资产的使用效率,值得关注。

     估值

     根据公司2023 年三季报、财务费用潜在的变化趋势,行业成本端的变化情况,我们调整盈利预测,预计公司23-25 年EPS 为0.31、0.37、0.43 元,同比分别+15.1%、+19.4%、+16.1%,当前公司估值处于行业中间水准,维持增持评级。

     评级面临的主要风险

     经济复苏不及预期、渠道库存超预期、原材料成本波动。


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