扬农化工(600486):趋势转好 近五个季度首次实现业绩同比增长
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  事件:根据公司2023 年三季报,2023 年1-9 月实现营业收入92.74 亿元,同比下降29.22%,实现归母净利润13.61 亿元,同比下降16.94%。维持“买入”评级。

     核心产品价格下滑趋势放缓,公司业绩或将迎来拐点。2023 年1-9 月实现营业收入92.74 亿元,同比下降29.22%;实现归母净利润13.61 亿元,同比下降16.94%。其中,公司第三季度实现收入22.07亿元,同比下降37.6%;实现归母净利润2.37 亿元,同比增长91.37%,近五个季度首次实现同比增长。2023 年以来,公司的主要产品菊酯类产品、草甘膦等均出现价格的持续下滑。第三季度,原药价格下滑幅度减缓,制剂价格略有反弹,根据公司公告,第三季度公司原药和制剂的销售价格分别环比下跌11%和上涨11%。叠加公司产品销量的同比增长(原药同比增长24%,制剂同比增长32%),共同拉动公司第三季度业绩实现同比增加。

     优创项目建设稳步推进,未来产品结构优化和产能扩张值得期待。2023 年6 月,公司葫芦岛基地全面开工建设,占地1163 亩,一期投资额约42 亿元,规划项目包括年产 15650 吨农药原药、7000 吨农药中间体及 66133 吨副产品。优创项目在中国中化和地方政府的大力支持下,项目审批和建设快速推进。优创项目的建设有望推动公司技术成果转化,补强产业链,在扩大产能规模的同时优化产品结构,未来与先正达形成协同效应。

     投资建议:扬农化工是国内领先的原药和制剂生产商,优创项目等在建项目稳步推进,将给公司未来的持续较快发展提供支撑,预计公司2023/2024/2025 年EPS 分别为3.76 元、4.45 元、5.38 元,当前市值对应PE 17X、15X 和12X,维持“买入”评级。

     风险提示:产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。


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