海尔智家(600690)：拟收购开利商用制冷 强化B端业务布局

事件：公司12 月14 日发布公告，拟通过全资子公司以约6.4亿美元（折合约45.59 亿人民币，最终交易金额以实际交割时确认为准）现金收购开利集团（Carrier Global Corporation）旗下的商用制冷业务。公司全资子公司将收购CarrierRefrigeration Benelux B.V. 100%股权及相关资产。

    收购有望增厚公司EPS：标的资产（Carrier RefrigerationBenelux B.V.）2022 年营业收入为12.3 亿美元，净利润为0.6亿美元，净利润率约为4.7%。标的资产旗下的中国业务已有49%股权归属海尔，我们测算2022 年标的资产旗下中国业务净利润为人民币0.5 亿元，海外业务净利润为人民币3.5 亿元（美元兑人民币汇率按照2022 年美元兑人民币中间价日度均值6.73 计算）。

    考虑到中国业务在标的资产中的利润占比较低，且公司采用现金收购方式，收购不会摊薄公司总股本，若2023 年标的资产经营稳定，本次收购有望增厚公司EPS。

    收购有望加速海尔B 端业务增长：通过本次交易，海尔将强化海外商用制冷业务布局，从海外家庭制冷场景拓展到商用零售制冷、冷库制冷场景，为未来拓展到其他商用冷链场景奠定基础。

    海尔有望从本次收购中获取：1）技术优势：开利在二氧化碳制冷领域积累了丰富技术经验以及商业应用案例。二氧化碳制冷技术具有较强的环保属性，顺应节能减排的全球趋势；2）品牌基础：

    开利品牌拥有超过120 年历史。伴随本次交易，海尔将获得2 年内全球范围内目标业务相关的“开利”商标使用授权，同时也将有权在16 年的时间内免费在全球范围内就目标业务使用体现“开利”“商用制冷”等特色要素的目标业务专用商标；3）渠道、客户基础：标的资产在食品零售行业中提供全球领先的端到端商用制冷解决方案，拥有大量合作长达数年的企业客户群。

    海尔有望给开利商用制冷业务带来协同效应：1）海尔管理经验丰富，有望提升标的资产的管理效率：海尔并购GEA 后，在GEA内部引入海尔特色的激励机制，推动GEA 实现快速增长。海尔有望复制GEA 的成功经验，激发开利商用制冷员工的积极性。海尔具有数字化变革的成功经验，可以帮助目标业务提升经营效率；2）海尔可以优化标的资产的产能布局，提高其供应链效率：海尔资金实力较强，2023 年三季度末海尔智家期末现金及现金等价物余额为72 亿美元，开利集团为39 亿美元，收购后有望加速标的资产的产能扩张。此外，海尔智家收入规模大于开利集团，规模效应更强，且海尔业务分布全球各区域市场，有望将其全球供应链的优势赋能给目标业务，提升目标业务的生产效率。

    投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性 提升，有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。若本次并购落地，有望加速公司B 端业务增长。我们预计公司2023~2025 年EPS 分别为1.78/2.03/2.27 元，给予6 个月目标价26.70 元，对应2023 年PE 估值为15x，维持买入-A 的投资评级

    风险提示：收购进展不及预期，人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。