中控技术(688777)深度研究：纵向拓品类 横向拓行业 智能制造平台级巨轮驶向世界

公司简介

    公司系国内流程工业自动化控制领军企业，主要产品为工业控制系统、仪器仪表以及生产管理类工业软件。据ARC，公司DCS 系统市占率长期位居国内首位（22 年达37%）。公司成长阶段增长动能强劲，17~22 年收入CAGR 高达31%，归母净利CAGR 高达37%。23Q3 收入56.8 亿元，同比增长34.4%；23Q3 归母净利6.9 亿元，同比增长46.2%。

    拓品类：夯实硬件基础，发展软件能力，强化服务延伸。公司着力打通从底层硬件到上层软件能力，以DCS 业务起步，向下发展仪器仪表等硬件设施，向上发展工业软件，为客户打造数字工厂一体化解决方案。同时，顺应软件、硬件、服务一体趋势，逐步实现了5S 店+S2B 创新商业模式落地。

    拓行业：流程工业内部拓展复用解决方案，涉足离散工业拓宽企业能力，摆脱依赖单一赛道局限性。公司立足化工、石化等优势赛道以大客户战略横向拓展行业。公司依托大客户战略拓展行业，逐步向制药、冶金、装备制造、锂电池等行业渗透。化工、石化占比由16 年的60.9%降至21 年的50.4%。

    拓地域：坚定出海战略，国际化步伐加快。公司在中东/欧洲/东南亚/非洲均有业务布局，19~22 年境外业务增速38.1%。

    23 年4 月，公司已在瑞士发行GDR 募集资金5.65 亿美元。

    收入增速与下游β同频共振但α显著，石化/化工周期或将走出底部。公司收入增速与下游CAPEX 加权增速同频共振且显著高于行业增速，α能力显著。公司主要下游石化与化工行业周期底部徘徊时间较长，未来边际改善预期较强。

    预计公司2023~2025 年营业收入分别为87.1/113.4/146.9 亿元，归母净利润分别为10.8/14.0/18.1 亿元，EPS 分别为1.37/1.79/2.30 元。采用市盈率法对公司进行估值，选取5 家可比公司，给予公司2024 年32 倍PE 估值，目标价57.13元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

    国内行业拓展节奏不及预期；海外标杆客户开拓进程不及预期的风险；限售股解禁的风险。