中国银河(601881)：传统经纪业绩承压 ROE维持行业领先

　　事件：公司近 日发布2023 年三季度报，前三季度实现营业收入254.83 亿元，同比-6.58%；归母净利润66.03 亿元，同比+2.53%。23Q3单季实现营业收入80.70 亿元，同比-11.01%；归母净利润16.64 亿元，同比-21.26%。

   　　核心经纪业务增速下滑，新董事长催化战略转型。公司作为传统零售经纪龙头，经纪业务营收规模位居券商前十，23Q1-3 经纪业务手续费净收入为42.03 亿元，同比-15.06%；占轻资产业务收入85.46%，同比+1.35pct。23Q3 单季经纪业务收入为13.19 亿元，同比-20.31%，环比-11.60%。经纪业务收入下滑的主要原因为行业佣金率和费率有所下调，以及金融市场表现低于预期导致的两市成交额下滑。另外，随着A 股投资者结构优化，机构投资者规模不断壮大，机构业务与财富管理业务将成为公司未来的战略重点。公司8 月设立机构业务条线，或将带动投行、机构业务向上发展。

   　　ROE 保持行业领先地位，自营规模持续上升。公司ROE 位居行业前列，前三季度加权ROE 为6.70%，同比+0.47pct。ROE 提升得益于盈利能力较去年同期有所上升。其中自营业务收入快速增长，前三季度自营收入为58.30 亿元，同比+19.73%，公允价值变动贡献自营收入的65.92%，实现收入38.43 亿元，同比+422.47%。金融投资性资产规模的增加为自营整体增长的主要原因，23Q3 金融投资资产规模同比+12.58%，其中交易性金融资产同比+35.58%，占总资产比重达到33.54%，同比+6.65pct；另一方面，公司的衍生金融资产规模也得到大幅扩充，同比+71.30%。

   　　综上所述，公司自营收入增长带动ROE 领先，未来风控指标的调整或促进自营、机构业务成为第二增长曲线。我们预计 2023-2025年公司 EPS 分别为 0.80/0.90/1.01 元，对应 2023 年 PE 为15.36x，维持“买入”评级。

   　　风险提示：业务开展不及预期风险，宏观经济下行风险，金融市场波动风险，行业监管趋严风险