方盛制药(603998)：聚焦中药创新研发 “338工程”助力长期发展

　　聚焦中药创新研发，核心主业迎来发展新篇章。方盛制药是一家集医药工业、医疗服务、大健康业务于一体的高品质、综合性、科研型医药健康产业集团。

   　　公司历经多年业务横纵向拓展后，现今逐步回归主线，聚焦创新中药业务，先后剥离非核心资产，针对中药创新药为主体打造了“338 计划”。2022 年公司实现营收17.92 亿元（+14.36%），归母净利润2.86 亿元（+308.12%），扣非归母净利润1.07 亿元（+69.03%）。随着公司切实执行“归核化”的发展战略，我们认为公司在中药创新药领域的竞争力逐步显现。

   　　338 大产品打造计划为未来发展奠基，持续强化核心竞争力。公司积极布局系列大单品战略，丰富产品矩阵，实施“338 大产品打造计划”，力争在未来5-10 年时间内，打造3 个10 亿大产品、3 个5 亿大产品、8 个超亿产品。2022年“338 产品”营收约占医药工业总收入70%，“338 工程”中大部分产品均呈现稳健增长态势。公司积极布局骨科、儿科、呼吸科、妇科等优势中药领域，各领域均有较好增长潜力。我们认为公司聚焦核心产品加大战略投入，将有效带动整体产品矩阵销售，有望促进业绩快速增长。

   　　中药创新药政策支持显著，基药目录调整有望带来业绩弹性。近年国家发布多项政策，对于中药创新药研发支持力度加大，中药创新药获得审批流程明显加速。公司持续加大中药创新的研发投入，研发费用率维持在3%-5%的水平，在2019-2022 年期间有小儿荆杏止咳颗粒和玄七健骨片两款创新中药获批，并已被纳入国家医保，此外管线中还有多款中药新药在研，我们认为连续性产品上新有望驱动公司长期成长。此外，公司产品品类丰富，但目前基药入围品类少，持续关注后续调入品种。

   　　股权激励计划落地，有效激发核心成员动力。2022 年3 月公司发布股权激励计划，拟对公司高管、核心业务骨干及相关人员（共计270 人）进行激励，业绩考核目标为：以21 年为基数，22-24 年营收增速不低于10%、15%、20%，或22-24 年净利润增速不低于12%、17%、22%。我们认为公司通过股权激励的形式，既可有效助力完成优秀业绩指标，也可维护核心管理层和业务人才。

   　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为1.72 亿元、2.27亿元、2.97 亿元，对应EPS 分别为0.39 元、0.52 元、0.68 元。公司优化资产结构，聚焦创新中药，产品矩阵丰富，参考可比公司，我们给予公司2024年16-20X PE，对应合理价值区间为8.25-10.31 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

   　　风险提示：研发进展不及预期的风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，集采政策的风险。