中国西电(601179)动态报告：交直流特高压龙头 受益电网投资加速

　　组合电器变压器中标额同比大增，一次设备龙头受益电网建设加速。全国电网投资近年来增速持续提升，2023 年同比增长5.4%至5275 亿元，增速提升3.4pcts，实现连续第4 年增速提升，2024 年国网计划投资超5000 亿元，电网投资预计将维持高位。国网招标方面，2023 年输变电项目变电设备合计中标金额达713.21 亿元，同比增长30.22%，中标标包数量4293 个，同比增长15.37%，中标单包金额1661 万元，同比增长12.84%。

   　　其中，组合电器及变压器中标额占比分别为24.16%、21.67%，同比分别增长49.25%、26.09%，作为全国电力一次设备龙头，公司充分受益全国主网建设加速。2023 年，公司输变电项目变电设备中标金额53.94 亿元，同比增长71.35%，市占率7.56%，高居第1，最大标包金额及中标公司数量均领先所有上市公司。其中，组合电器、变压器分别中标26.25、19.10亿元，同比分别增长69.98%、82.30%，市占率分别为15.23%、12.36%，均排名第2，分别仅次于平高电气及特变电工，公司龙头地位显著。随着新能源装机持续快速增长，电网建设需求持续提升，公司输变电项目变电设备中标额或持续增长。

   　　特高压迎核准高峰，公司交直流双线并进。交直流特高压均为构建新型电力系统必不可少的组成部分，在通过直流输电线路加强点对点输送能力的同时，也需要加强所汇入交流电网的可靠性，二者相辅相成，预计未来交直流特高压将双线并进。2023 年，国网特高压项目完成“2 交4直”新建特高压项目的招标采购工作，6 次特高压设备招标中标金额达405.23 亿元，其中公司可为交流特高压提供1000kV 组合电器及变压器，并为直流特高压提供换流变及换流阀，是全国少数能够同时为交流及直流特高压提供关键核心设备的上市公司之一。2023 年，公司特高压项目中标额79.3 亿元，其中换流变、换流阀分别中标36.94、9.70 亿元，市占率分别为25.42%、19.52%。2024 年全国有望再次核准4 条或以上直流特高压项目，公司直流特高压项目中标额有望维持高位。此外，公司自研IGCT 技术可用于特高压柔直换流阀，相较于传统的IGBT 方案具有更高器件耐压、更大容量和更低损耗等优势，相关新型换流阀制造成本或降低30%以上，公司换流阀毛利率及市占率均有望提升。

   　　盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入187.44/234.65/284.07 亿元，归母净利润7.18/10.00/13.27 亿元，EPS 0.14/0.20/0.26 元，对应PE 分别为38.04/27.32/20.58 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：电网投资不及预期，特高压进展不及预期。