安洁科技(002635)：深度绑定北美客户 汽车业务创造第二增长极

报告摘要：

    2023年前3季度 公司实现营业收入30.70 亿元，同比下降0.49%，实现归母净利润2.37 亿元，同比增长3.66%；从单个季度来看，2023 年Q3实现营收12.04 亿元，同比增长7.06%，实现归母净利润0.99 亿元，同比增长8.79%。2023 年Q3 公司毛利率为26.95%，环比提升5.02 百分点，从费用端来看，2023 年Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.09%/7.74%/7.52%/0.38% ， 同比+0.03/-0.62/-2.03/+2.49pcts ， 环比-0.34/+0.70/-1.24/+3.72pcts。

    深度绑定北美两大客户，多层次丰富产品的品类。公司以模切业务为支点，不断扩展金属结构件、模组类、FATP 业务，公司通过与终端品牌客户的合作，不断迭代技术开发和生产制造能力。经过与苹果公司十余年的深度合作，公司产品已经覆盖客户的全品类覆盖，包括电脑、平板、智能手机、智能穿戴，以及苹果最近发布的Apple Vision Pro，公司主要为Apple Vision Pro 供应模切件和缓冲垫，目前苹果仍然是公司的第一大客户。公司进一步与新能源汽车领域排名第一的厂商特斯拉建立深度合作，为其多款车型供应组件和零部件，两家北美客户营收占公司总营收超过50%。公司以消费电子起步，逐步横向扩展新能源汽车、信息储存、储能、氢能源等领域，从单类零部件供应商进化为多业务协同的平台型公司。

    消费电子呈现复苏景象，汽车业务打开新的增长。公司通过与苹果和特斯拉两大战略客户建立深度合作，不断在消费电子和新能源汽车领域开疆扩土。其中消费电子行业目前正处于复苏阶段，根据第三方咨询机构TechInsights 数据显示，2023 年第4 季度，全球智能手机市场迎来反弹，出货量同比增长7.1%，达到3.17 亿部，结束了过去九个季度的低迷，其中苹果以22.6%的市场份额位居榜首，同比增长1%。以智能手机为代表的消费电子行业触底回升，公司消费电子业务将会踏入新的增长周期。

    其次2023 年全球新能源汽车销量达1,339.4 万辆，同比增长32%，其中特斯拉交付180.9 万辆，同比增长38%，稳坐全球纯电车交付量冠军宝座。新能源汽车在全球的渗透率不断走高，带动公司汽车业务不断实现新的突破。

    首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2023-2025 年营业收入分别为45.78/51.57/61.78 亿元，归母净利润分别为2.92/3.81/5.27 亿元，对应PE分别为29.51/22.61/16.34。

    风险提示：消费电子复苏不及预期、下游汽车销量不及预期