健盛集团(603558)：上半年棉袜盈利承压无缝盈利改善 公司加码分红回购政策

　　要业务为棉袜和无缝服饰。2025 上半年收入同比+0.19%至11.71 亿元，归母净利润同比-14.46%至1.42 亿元，扣非归母净利润同比-15.84%至1.36 亿元。

   　　利润下降主要因越南基地产能、人员配备增加，产生成本压力，毛利率同比下降0.72 百分点至28.17%；同时人员增加导致管理费用增加，销售/管理费用率分别同比+0.17/+0.99 个百分点至3.24%/8.87%。存货周转天数同比增加19 天至149 天，应收账款/应付账款周转天数分别同比+7/+4 天至84/35天。2025 年半年度拟分红0.25 元/股，分红总额0.87 亿元，分红率达61%；同时公司持续推进回购计划，截至报告期末已回购股份支付0.22 亿元，回购方案拟于2025/4/15-2026/4/14 日执行，回购金额0.5-1.0 亿元。

   　　第二季度毛利率同环比改善，净利率受资产减值计提影响。二季度收入同比-1.5%至6.11 亿元，归母净利润同比-2.2%至0.82 亿元，扣非归母净利润同比-8.4%至0.75 亿元。毛利率同比+0.9/环比+2.5 百分点至29.4%，主要受益于无缝业务盈利的改善；销售/管理/财务费用率分别同比+0.3/+0.2/+0.2百分点至3.1%/8.2%/-0.6%；非经项目中，资产减值损失占比增加1.1 百分点，主要系存货减值计提；归母净利率同比-0.1 百分点至13.4%。

   　　棉袜业务销量稳健盈利承压，无缝服饰盈利持续修复。1) 棉袜业务：上半年销量小幅增长、单价下行，收入预计小幅下滑；盈利承压，主要因年初预期乐观，越南基地产能、人员配备增加，毛利率、净利率均同比下滑。客户层面，优衣库全年订单预期乐观，且集中在下半年出货；海外新客户拓展顺利，外销下半年预计好于上半年。2) 无缝服饰：上半年收入同比增长，二季度由于去年同期基数较高预计下滑；伴随产量和产能利用率的提升，毛利率、净利率同环比持续改善。客户层面，TEFRON、HBI 贡献增量。

   　　风险提示：海外需求疲软、关税政策不确定性、系统性风险。

   　　投资建议：看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，无缝服饰产能爬坡以及盈利改善。看好棉袜业务收入稳健增长，今年盈利短期受产能和人员增长所带来的成本费用开支增加影响，长期预计维持较高的盈利水平；无缝服饰今年上半年订单量快速增长，盈利水平持续改善，未来随着订单爬坡以及产效提升，盈利能力有望进一步提升。主要考虑到欧美及国内市场需求疲软，棉袜盈利短期承压，以及美国对中国、越南加征关税预计一定程度对公司盈利造成影响，我们下调盈利预测，预计2025-2027 年净利润为3.3/3.5/3.7 亿元（ 前值为3.7/4.1/4.5 亿元） ，同比增长0.2%/8.2%/5.5%。基于盈利预测下调，下调目标价至10.1-11.1 元（前值为11.8-12.7 元），对应2025 年11-12x PE，维持“优于大市”评级。