圣诺生物(688117)：受益于多肽产业链景气度 中长期成长性突出

　　事件：2025年8 月 14 日，公司发布《2025 年半年度报告》。2025 年 H1公司实现营业收入3.38 亿元，同比增长69.69%；实现归母净利润0.89 亿元，同比增长308.29%；实现扣非归母净利润0.89 亿元，同比增长367.92%；实现经营活动现金流净额0.82 亿元，同比增长213.22%。单季度来看，2025年Q2 公司实现营业收入1.53 亿元，同比增长61.50%；实现归母净利润0.42 亿元，同比增长687.09%；实现扣非归母净利润0.42 亿元，同比增长982.84%。

   　　点评：

   　　受益于多肽产业链景气度，原料药业务和CDMO 业务同比高增长。

   　　1）原料药业务：2025 年H1 公司原料药业务收入1.89 亿元，同比增长232.38%，主要得益于司美格鲁肽、替尔泊肽出口销售增加；截至2025 年中报，公司已拥有21 个自主研发的多肽类原料药品种，在国内市场公司取得14 个品种多肽原料药生产批件或激活备案，在国外市场公司取得11 个品种获得美国DMF 备案。公司加快原料药国际注册、申报步伐，优化在美国、欧盟、韩国、俄罗斯等国家和地区的产品布局，打造全球范围内有竞争优势的特色原料药产品，继而拓展原料药的国际销售渠道，有望带动公司国外业务量的突破。

   　　2）CDMO 业务：2025 年H1 公司CDMO 业务收入0.42 亿元，同比增长72.93%，主要得益于公司客户众生药业RAY12225 注射液项目进入临床III 期；目前公司在多肽药物研发生产领域获得较高的知名度和认可度，先后为山东鲁抗、山西锦波、苏州派格生物、百奥泰生物、江苏普莱、哈尔滨医大药业、众生睿创等新药研发企业和科研机构提供40余个项目的多肽创新药药学CDMO 服务，其中2 个多肽创新药已获批上市进入商业化阶段，2 个多肽创新药进入申报生产阶段，另有多个多肽创新药进入临床试验阶段。

   　　公司原料药业务和CDMO 业务同比实现高增长，主要受益于多肽产业链的高景气度，考虑到目前原料药海外渠道愈发丰富、CDMO 项目储备充足，我们预计公司业绩下半年有望延续高增长趋势。

   　　产能建设趋于完善，中长期成长性突出。

   　　从产能建设方面，2025 年H1 公司募集资金投建的“年产395 千克多肽原料药生产线项目”已顺利投产，“制剂产业化技术改造项目”达到预定可使用状态；自有资金投资建设的“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”中106 车间于2024 年四季度投产，107 车间、108 车间2025 年上半年陆续投入运营。公司具备多肽原料药和制剂的全流程研发管线和全产业链平台，能够为多肽创新药和仿制药提供从工艺路线设计，到小试、中试、工艺验证和质量研究等药学研究服务，以及药物研发及商业化生产所需原料药、制剂产品的全链条定制生产服务，涵盖从药物发现、临床前研究，到临床试验和上市销售的完整药物开发周期。

   　　我们认为，随着新产线的陆续投入使用，公司阶段性不再受限于产能瓶颈，考虑到公司具备完整的多肽原料药+制剂平台，有望持续受益于多肽产业链的高景气度，中长期成长性突出。

   　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为7.51 亿元、9.90亿元、12.10 亿元，归母净利润分别为1.91 亿元、2.73 亿元、3.49 亿元，EPS（摊薄）分别为1.21 元、1.73 元、2.22 元，对应PE 估值分别为33.21 倍、23.25 倍、18.17 倍。

   　　风险因素：新签订单不及预期的风险；原料药价格波动的风险；地缘政治和关税变动风险。