同力股份(834599)：新能源矿卡存量替代需求明确 公司业绩符合预期

　　事件：

   　　公司发布2025 半年度报告，业绩符合预期。2025 年H1 实现营收31.69 亿元，同比增长12.69%；实现归母净利润3.21 亿元，同比增长8.3%；扣非净利润3.18 亿元，同比增长10.1%。

   　　投资要点：

   　　研发、销售费用高增，在手订单足业绩稳中有进。25H1 公司以“大型化、电动化、智能化”为主线，积极抢占国内外新能源非公路宽体自卸车市场。公司业绩稳中有进，主要受益于有色矿产价格上扬、黑色矿产降本压力，公司订单持续增长，合同负债1.16 亿元，同比增长53.38%。从费用率来看，销售费用7276.90 万元，同比增长34.80%，主要系公司强化国内露天煤矿基地直销，并加大海外营销渠道布局，满足客户多样化需求，导致销售人员的薪资增加、海外市场方面差旅费和代理费的增量；研发费用1.06 亿元，同比增长42.67%，系公司重点投入TLE135 纯电自卸车、ET 系列无人驾驶车型研制。公司25H1应收账款为25.98 亿元，同比增长32.23%，主要系当下市场竞争激烈，选择分期付款客户数量和比例上涨；融资销售业务审批待放款的数量增加和审批时间延长，期末尚未回款金额继续增加，从而导致本期期末较上年年末的应收账款大幅增加。

   　　中长期看市场持续扩容，公司成长空间大。国内市场传统燃油矿卡的存量替代需求凸显，新能源宽体自卸车市场规模有望由23 年17 亿元增至28 年112 亿元，CAGR+45.7%。

   　　矿区L4 级无人驾驶矿卡在安全、运维效率和成本控制方面具备显著优势，市场价值与政策效益突出，目前已实现规模化应用。当前中国无人驾驶矿卡市场正处于高增前关键拐点，预计2030 年渗透率将达到50%以上，销量预计也将由2025 年的约4000 辆增至2030年的约16340 辆，CAGR 达32.5%。我们对未来公司发展保持乐观，强调新能源及无人驾驶车型契合大型基建需求，公司的合作方易控智驾已处于港股IPO 关键节点，有望强化技术协同，驱动订单与份额持续提升。此外，公司车辆的运力、适应能力、绿色环保和效率有效贴合雅江水电站的需求和理念，促进公司拓展业务，巩固和扩大市场份额。

   　　公司斩获多项国际奖项，彰显技术领先与国际影响力提升。国家能源集团新疆红沙泉煤矿58 台无人矿卡规模化运营中，52 台为公司纯电车型，为露天矿智能化提供标杆案例；在“2025 全球工程机械50 强峰会长沙论坛”中，公司一举斩获“2025 中国矿山设备制造商50 强”等三项重磅奖项；2025 年6 月，《International Construction》发布的2025全球工程机械制造商50 强排行榜中，公司位列全球第39 位，较2024 年排名再升4 位，印证了公司产品创新实力与市场口碑，加速国际化布局，强化全球矿山设备市场竞争力。

   　　投资分析意见：维持盈利预测，维持买入评级。国内露天煤矿开采量逐年稳增，我们认为市场主要增量在于新能源矿卡的存量替代，公司首创非公路宽体自卸车，先发优势显著，市占率持续保持前二，叠加易控智驾具备高订单弹性，我们看好公司的长期发展，维持盈利预测，预计公司25-27E 归母净利润为8.68/9.63/10.87 亿元，对应当前（2025/8/22收盘）PE 倍数分别为14/12/11 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：宏观经济波动风险；海外市场拓展不及预期风险；无实际控制人引发控制权变动风险。