阿特斯(688472)：25Q2业绩亮眼 储能成为新增长级

　　事件：2025 年8 月21 日，公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入210.52 亿元，同比-4.13%；归母净利润7.31 亿元，同比-41.01%；扣非归母净利润8.36 亿元，同比-31.95%。2025H1，公司经营性净现金流37.8 亿元，同比增长超150%；计提信用及资产减值准备共6.62 亿元，其中计提资产减值损失6.12 亿元，计提信用减值损失0.50 亿元。

   　　2025Q2，公司实现营业收入124.67 亿元，同比+0.85%，环比+45.20%；实现归母净利润6.84 亿元，同比+3.51%，环比+1346.82%；实现扣非净利润7.49 亿元，同比+26.92%，环比+757.26%。

   　　组件坚持利润优先， 深耕高毛利市场。2025H1， 公司组件销售14.8GW，较去年同期基本持平，通过高毛利市场布局，光伏业务毛利率保持健康状态；组件出货量排名前三的地区分别为中国、美洲、欧洲，其中北美市场的市占率环比提升4%，同比出货量增15%。公司对产业链垂直一体化进行了积极布局，预计2025 年末，公司拉棒、硅片、电池片和组件产能将分别达到31GW、37GW、32.4GW 和51.2GW。公司主动限产保价，响应并执行“反内卷”政策，预计2025Q3 组件出货量调整为5.0-5.3GW，全年组件出货量预计达25-27GW，继续通过技术领先与全球化渠道等优势巩固市场份额。

   　　储能第二主业已成为新增长极。2025H1，公司储能销售3.1GWh（含户用储能），同比+19.23%；其中2025Q 储能交2.2GWh，环比增长超140%。截至报告期末，阿特斯储能科技（e-STORAGE）已签署合同在手订单金额30 亿美元（含长期服务合同），公司已经成功向全球市场交付了13GWh 的 储能解决方案。公司持续扩大储能产能，预计2025 年末，储能系统产能将达到15GWh，储能电芯产能将达到3GWh。公司预期2025Q3 储能出货量2.1-2.3GWh，全年储能出货量将达7-9 GWh，储能业务毛利率持续领跑行业，成为利润增长的核心引擎。

   　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为391.69、458.91、551.48 亿元，对应增速分别为-15.2%、17.2%、20.2%；归母净利润分别为17.20、29.37、37.51亿元，对应增速分别为-23.5%、70.7%、27.7%，以8月22 日收盘价为基准，对应2025-2027 年PE 为21、13X、10X，公司储能第二主业已成为新增长极，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，国际贸易风险等。